中國資本市場：呼喚制度創新

　　曹鳳岐

　　2007年股市會更好

　　中國股市近來快速增長。從前年的7、8月份到去年的12月份，不到一年半的時間，從1000點漲到了2600點。幾乎是直線上升。可以說中國股市已經進入牛市。從股權分置一年和中行上市和再融資開始，是一個真正牛市的開始。為什么呢？因為大盤股的上市并未使得股市下降，反而上升。這是真正的牛市的一個特征。

　　2006年年初，我認為2006年肯定比2005年走得要好，而2007年要比2006年還要好，這是我的基本判斷。

　　但是，也要注意股市的風險。現在存在的問題之一就是“漲點不漲股”。實際上有相當部分的

股票沒有漲。指數上漲主要是大盤股帶動，像工行、中行等。但是，這種上漲并不能完全反映中國股市的一些基礎的東西。所以，今年應該注意股市風險。如果這么漲下去，很多的資金被吸引進來，尤其是把散戶的資金從儲蓄吸引過來了，由此帶來的風險是很大的。

　　2006年是中國股市的一個轉折點，2007年中國股市會進入一個新的階段。

　　新階段的開始

　　新的一年，對中國的資本市場來說，也是新的階段的開始。

　　首先是股權分置改革已經基本完成。中國股改的成功對中國資本市場、對中國的上市公司起了非常重要的作用，解決了歷史上的制度弊端，就此實現了同股同權、同股同利、同股同價和全流通。這樣在制度層面上解決了中國股權結構和資本市場的“半身不遂”——流通股太少的問題。

　　其次，新的一年要多抓上市公司的質量，這一點非常重要。因為中國的上市公司過去總體上質量不高。為什么呢？中國的上市公司基本上來說并不是最好的公司上市，而是基于為國企改革服務的思想，所以一開始就有弊端——誰窮誰上市，缺錢了才上市。于是，政府幫這些企業上市，沒有資產能出來資產，沒有利潤能弄出來利潤，叫做包裝上市。于是上市公司“一年好、二年差、三年ST”，都成了規律。而現在，這些問題得到了重視并正在被糾正。前幾年，券商也出了很多的問題，現在我們正在采取各種措施，包括重組、接管等等來解決這些問題。另外，從前年到去年，基金的發展勢頭良好。我認為基金在2007年會得到更大的發展。

　　資本市場法制的建設也將不斷地完善。《證券法》以及《公司法》的重新修訂，為中國的資本市場發展提供了一個法律的環境和空間，另外也提供了一個法律規范。當然，我們還有各種規章制度也在不斷地出臺。

　　投資者對于證券市場的信心得到恢復。中國資本市場是不缺乏資金的。交易量大的時候，一天幾百億都有；不好的時候，一天也有十幾億交易量。信心得以恢復的表現，就是現在每天開戶增加三萬戶。大家都把資金拿過來了，現在儲蓄存款有下降的趨勢。另外很多人過去投房地產，現在也都回來了。資金鏈的支撐目前不是問題。

　　資本市場制度創新

　　2007年，要進一步進行市場制度的創新。

　　首先要積極培育藍籌股上市。大盤股、優質股，這些是中國資本市場發展必不可少的因素。過去一說大盤股一上，我們就擔心市場的承受力。現在工行、中國人壽這樣的大盤市場都可以承受，說明市場實際在擴大，正在向大盤股市場發展。

　　其次還要發展中小企業板市場。目前很多中小企業需要股權融資。雖然這幾年中小企業上市數量有所突破，但是還不夠，還要繼續把這個市場完善、規范、發展。

　　另外，我主張考慮建立創業板。去年在深圳召開了創投會議，很多人包括我都提到創業板。現在有12萬家中小科技企業想上市，而中小企業板目前只有100家左右，顯然是不行的，所以說還要建立一個真正的創業板市場，再放松一些上市的條件。當然我們要規范，要在推薦制度等各方面來加強建設。創業板本來1990年代就要推出來，后來由于亞洲金融危機而不了了之。

　　第四，要建立健全非上市公司股份的柜臺轉讓系統(俗稱“三板”)，改善和推進面向法人的產權交易市場。雖然是一個產權交易的市場，但是是產權分割的市場，就是可以把產權劃分為份額的市場，而不是一個總體產權市場。

　　還要大力發展投資基金市場、創業投資市場、公司債市場、衍生工具市場等。這樣才能擴大中國的投資渠道，建立完善的多層次資本市場。這也是我們今年的很重要的任務。在去年的基礎上，要進行更深度、更廣度的市場制度創新。

　　公司制度創新

　　公司制度也要繼續創新。中國的公司制度創新大概要從兩個方面著手。

　　首先是要繼續完善法人治理結構。目前中國公司制度里，董事會、監事會很難很好的發揮作用。聘用的總經理，還是受到很多管理外因素的制約。

　　雖然中國的上市公司都建立了法人治理結構，但是形似而神不似。現在要做到神似，尤其是要注意上市公司的母公司，即使是大股東，即控股公司本身也要建立完善的法人治理結構。現在很多問題并不是出在上市公司，而是出在上市公司的母公司。還要建立嚴格的信用體系。上市公司是一個公眾公司，如果欺騙股東的話，這個上市公司就沒有生命了。

　　其次，就是要建立和完善公司內部的股東合法權益保護機制。這一點也非常重要。具體來說，就是要保護小股東的權益，擴大股東的知情權，擴大股東的提案權，建立關聯股東的回避表決制度、代位訴訟制度，分類表決制度等。

　　還有一個很重要的是內部回報制度、賠償制度。這一點對外部股東而言非常重要。外部股東不應該完全從市場拿回報，而是要從內部拿回報。比如，假設公司有盈利了，每年給公司股東5%的回報。像歐洲的德國，他們的外部市場不是很發達，但是他們入股的人仍然很多，就是因為內部分紅。而中國恰恰在這方面沒有法律的規定，很多公司不分紅，有錢了以后再投資，并且承諾說以后給你更大分紅，最后結果都投沒了，甚至董事會討論的時候都不會討論分紅問題。

　　如果制定一個法律明確規定上市公司分紅的話，可能比較困難，但是有關部門制定類似的規章是可以的。現階段在上市公司都不自覺的情況下，規定利潤率如果達到一定比例，就必須要分紅。這樣大家才會得到實惠，看到希望，就不怕“炒股炒成股東”了。公司缺乏分紅機制，市場就變成了投機市場，得不到長期回報，于是就只有短期炒作。

　　另外，要完善民事賠償制度。弄虛作假、內部交易、操縱市場，或者是虛假信息，給股東造成損失必須要賠償。

　　最后，

中國經濟的持續健康發展，客觀上要求進一步發揮資本市場的資源配置作用，要求通過擴大直接融資比重來優化金融體制，要求資本市場能夠更好地滿足全社會日益增長的投融資需求。中國資本市場正面臨歷史性的轉折。建設多層次資本市場，更為有效地滿足多元化的投融資需求，是當前資本市場的一項重要任務。

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