勿以市值論英雄：論工行超過花旗

　　李昌鴻

　　最近，有關(guān)工商銀行市值將超過花旗集團，成為全球最大金融類上市公司的預(yù)期日漸濃烈，也成為國內(nèi)眾多市場人士和媒體關(guān)注的焦點。昨日，工商銀行股價在盤中一度觸及上市以來的最高位6.79元，市值一度超過全球最大的銀行———花旗集團，在較短的時間內(nèi)過了一把“龍頭老大”的癮，市場人士因此感到無比興奮。上市不久的工商銀行在市值上能夠超過花旗集團當然可喜可賀，它增添了國人的信心，表明中國崛起了全球性的金融航母。但我們也應(yīng)該清醒地認識到，不應(yīng)單單以市值論英雄。

　　通過將工商銀行上市后公布的2006年半年報數(shù)據(jù)與花旗集團三季報業(yè)績比較，我們不難發(fā)現(xiàn)二者之間在每股收益、盈利構(gòu)成和利潤等方面存在的較大差距。工商銀行公布的半年報經(jīng)攤薄后的每股收益為0.0753元，按簡單算術(shù)平均折合為前三季度每股盈利0.1130元，而花旗集團前三季度每股盈利為1.1美元，按照昨日美元對人民幣7.8073的

匯率計算，花旗的每股盈利是工商銀行的76倍。再從市盈率角度來看，工商銀行昨日盤中觸及6.79元的高位時，其對應(yīng)的市盈率為45.086倍，而花旗集團周三收盤時市盈率僅為11.89倍，前者是后者的3.792倍。再從凈利潤構(gòu)成來看，在半年報中，利息占工商銀行盈利的比例為90.4%，可見工商銀行的盈利來源仍主要依賴利息收入，而花旗來自非利息的盈利是利息盈利的1.1797倍，這說明除利息之外，其中間業(yè)務(wù)等的盈利遠超利息。

　　從上述數(shù)字可以看出工商銀行與花旗集團在盈利能力、股價估值和綜合經(jīng)營方面的差距。工商銀行作為中國金融業(yè)的航母，它是中國金融業(yè)發(fā)展的標桿，但也折射出我國金融業(yè)與國際大型銀行的差距。我國銀行目前的主要業(yè)務(wù)收入仍來自利息，而中間業(yè)務(wù)如信用卡和借記卡業(yè)務(wù)、代理類中間業(yè)務(wù)、咨詢顧問類業(yè)務(wù)等均有待大力發(fā)展。而以花旗集團為代表的西方金融集團除了利息收入之外，其中間業(yè)務(wù)十分發(fā)達，經(jīng)紀、并購和咨詢業(yè)務(wù)帶來大量收入。根據(jù)湯姆森金融最近的統(tǒng)計，2006年，花旗集團在固定收益的債券承銷方面在全美力拔頭籌，承銷了4019.4億美元的債券，占全美債券總承銷量的9.8%。中國各大銀行與其相比望塵莫及。另外，在網(wǎng)絡(luò)上，花旗集團的業(yè)務(wù)可謂遍及全球，并正積極扎根中國，而中國銀行業(yè)的海外業(yè)務(wù)才剛剛起步。

　　不過，中國銀行業(yè)與西方金融集團的差距，也表明了其未來的成長性和發(fā)展?jié)摿�。盡管2006年12月11日中國金融業(yè)全面對外開放后，外資銀行在中國的競爭將日益激烈，但我國各大銀行正在積極發(fā)展中間業(yè)務(wù)，并力求經(jīng)營多元化和對外擴張，他們在管理水平、風險控制、金融產(chǎn)品開發(fā)等方面正竭力向以花旗集團為代表的西方銀行學(xué)習(xí)并提高自己。我們相信，未來中國各大銀行也將在群狼競逐的中國金融市場迎來質(zhì)的飛躍。也正因為如此，市場才給予了工商銀行等國內(nèi)大盤銀行股較高的估值，這或許就是近期人們常說的“中國估值”吧。

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