劉杉評(píng)論：股市會(huì)不會(huì)存在第三種陰謀

　　在2006年的最后一個(gè)交易日，上海股市在大盤(pán)股的拉動(dòng)下，報(bào)收于2600點(diǎn)以上，使中國(guó)A股市場(chǎng)以市值增長(zhǎng)130％的速度成為全球增長(zhǎng)最快的資本市場(chǎng)。

　　經(jīng)過(guò)股權(quán)分置改革之后的中國(guó)股市，的確跨過(guò)了一個(gè)歷史性的階段，而市場(chǎng)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，也出現(xiàn)一些新特點(diǎn)。這些需要投資者和監(jiān)管者密切關(guān)注的新特點(diǎn)包括：流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題將存在相當(dāng)時(shí)間、A＋H股模式下出現(xiàn)套利機(jī)制、股指期貨推出后中小投資者如何對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)等。

　　因?yàn)槭袌?chǎng)中充滿(mǎn)各種新的變數(shù)，所以各種陰謀陽(yáng)謀論也在市場(chǎng)中流傳，其中政治陰謀論、股指期貨陰謀論、A＋H股套利陽(yáng)謀論最為受到關(guān)注。

　　政治陰謀論稱(chēng)，大盤(pán)指數(shù)上漲背后存在著管理層的陰謀，其意于通過(guò)股市暴漲來(lái)證實(shí)股改的成功，從而獲取政治資本。

　　在我看來(lái)，順利完成股改，并推動(dòng)股市向牛市方向轉(zhuǎn)化，有尚福林很大的功勞，這一點(diǎn)誰(shuí)也無(wú)法否認(rèn)。但如果說(shuō)監(jiān)管者為了撈取政治資本而暗中推動(dòng)大盤(pán)上漲，恐怕不夠客觀，市場(chǎng)畢竟是依靠資金力量推動(dòng)的。也許在2600點(diǎn)前，尚福林還有些成就感，那么在大盤(pán)指數(shù)失真之后，尚福林恐怕已經(jīng)無(wú)法輕松面對(duì)股市了，因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)悄悄降臨。其實(shí)市場(chǎng)中并不存在政治陰謀，但股改和牛市的確創(chuàng)造了政治紅利。

　　股指期貨陰謀論稱(chēng)，機(jī)構(gòu)狂拉大盤(pán)藍(lán)籌股的目的在于為即將推出的股指期貨收集籌碼，一旦股指期貨正式登場(chǎng)，那么機(jī)構(gòu)就可以在做空股指的同時(shí)，利用手中的

　　這種可能性是存在的，因?yàn)楣芍钙谪涀鳛橐环N金融衍生工具，其基本功能是避險(xiǎn)，可以讓投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作，即使在大盤(pán)下跌時(shí)也存在獲利的機(jī)會(huì)。應(yīng)該看到，股指期貨的推出在完善資本市場(chǎng)的同時(shí)，也將資本市場(chǎng)的投資環(huán)境復(fù)雜化了，中小投資者面對(duì)著更多的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　在兩個(gè)陰謀論外，還有一個(gè)所謂的陽(yáng)謀論，即業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，跨境資本利用A＋H股的定價(jià)和價(jià)值中樞決定機(jī)制，進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。

　　隨著在香港上市的大型國(guó)有企業(yè)的回歸，以及工商銀行以A＋H股方式進(jìn)行IPO，使得A股與H股在定價(jià)方面可以互相影響，并在兩個(gè)市場(chǎng)之間產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。由于A股流通盤(pán)相對(duì)較小，跨境資本實(shí)際可以通過(guò)少量資金對(duì)A股定價(jià)，進(jìn)而產(chǎn)生拉動(dòng)H股價(jià)格的杠桿效應(yīng)，從而為跨境資本在香港市場(chǎng)創(chuàng)造套利機(jī)會(huì)。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》的一篇報(bào)道稱(chēng)，在2006年12月25日和26日兩個(gè)交易日中，工商銀行A股交易量合計(jì)53億元，股價(jià)由4．74元上漲到5．51元，而香港在27日開(kāi)盤(pán)后股價(jià)由4．4港元漲至4．98港元。也就是說(shuō)，由于工行在兩市有不同規(guī)模的流通股數(shù)量，跨境資金最多用53億元資金，就可以帶動(dòng)350億工行H股上漲0．58港元，總市值就增加203億港元，這是一個(gè)大約1：4左右的杠桿效應(yīng)。

　　對(duì)于跨境資本套利陽(yáng)謀論，則可以衍生出一個(gè)陰謀論。

　　這個(gè)陰謀論是我推斷的。我發(fā)現(xiàn)，跨境資本除了可以進(jìn)行套利活動(dòng)，還可以通過(guò)A＋H的定價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制，將市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由香港H股市場(chǎng)傳遞到內(nèi)地A股市場(chǎng)。也就是說(shuō)，一旦外資獲利變現(xiàn)，拋售工商銀行等在內(nèi)地發(fā)行A股的H股，那么香港股市在出現(xiàn)大幅度調(diào)整的同時(shí)，通過(guò)定價(jià)機(jī)制的傳遞，利用H股對(duì)A股重新定價(jià)，其結(jié)果是帶動(dòng)內(nèi)地A股市場(chǎng)同時(shí)大幅度調(diào)整。

　　因而，投資者在關(guān)注跨境資本利用兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的同時(shí)，還要特別注意如何防范市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由H股向A股傳遞。

　　或許，市場(chǎng)中真的存在第三種陰謀，因?yàn)橘Y本是不講政治的。

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