股指暴漲背后

　　本周視點 張東臣

　　“如果幾頭大象同時掉進一只澡盆，那么濺起些浪花也是很正常的�！边@是對眼下股指暴漲最好的詮釋。

　　12月25日，上證指數送給投資者一份不菲的“圣誕禮物”——強勁上漲92.09點。尤其是工商銀行(601398)大漲9.92%，中國銀行(601988)大漲7.5%，吸引了無數眼球。

　　然而，對于大多數投資者來說，這份“圣誕禮物”并不實惠。因為92.09點的“圣誕禮物”中，有60.21點是由工商銀行和中國銀行貢獻的，兩市仍有一大半

股票基本沒漲，甚至下跌。進入四季度以來，股指在大盤指標股的拉動下一舉突破2245點歷史高位，并屢創新高，而大多數中小投資者卻紛紛抱怨“賺了指數不賺錢”。

　　事實上，這種“指數牛市”的現象在成熟市場早已司空見慣。比如，香港恒生指數目前已高達19320.52點，其成分股僅36只，市值卻占整個市場(1177家上市公司)的七成以上。再比如國際上其他作為股指期貨標的的美國標準普爾500、日經225指數等，其為數不多的成分股不僅支撐著整個市場的絕大部分市值，且代表著市場的絕大部分盈利。與其他股票相比，這些成分股不僅流通性好、波動性強，而且業績優良、股價長期處于上升通道中。

　　今年7月和10月，隨著中國銀行、工商銀行這兩只超級“巨無霸”先后登陸，國內A股市場的結構開始發生劃時代的變化。滬市12月25日收盤的總市值達65202億元，而工商銀行計入上證指數的市值就高達13075億元，約占20%；中國銀行計入上證指數的市值為7641億元，約占11.73%。二者合計達到31.73%。也就是說，如果這兩只銀行股同時上漲10%，就可以拉動大盤上漲77點。其中，工商銀行每上漲1%，大盤就要漲將近5個點。

　　古希臘的阿基米德曾經說過，“給我一個支點，我將撬動整個地球”。由于工商銀行和中國銀行目前的A股可流通市值相對很小(分別為356億，186億)，與上萬億的總市值相比，杠桿效應極大(分別為49倍和59倍)。因此，掌握這部分籌碼就無疑是擁有了兩根強有力的“撬棍”，以最小的代價取得對指數的發言權。當然，也包括工商銀行、中國銀行H股的定價權。

　　當前，銀行類股票上漲很大程度上受益于新的會計制度和兩稅合并等多項新政，但另一個不容忽視的因素則是：管理層已經明確提出在2007年年初推出以滬深300指數為標的的股指期貨。“現貨是期貨的基礎”，機構投資者紛紛提前搶奪具有高權重、高杠桿效應的成分股籌碼，顯然也是為了在未來的市場中占據主動。

　　隨著越來越多的大盤藍籌股上市發行，爭論指數能否漲到4000點已不再重要。關鍵還在于上市公司的業績增長能否支撐其股價？這種增長是否具有可持續性？除了上證綜指失真和“虛胖”的因素，投資者對股市結構的變化也要有充分認識。長遠來看，股指期貨所帶來的制度威力與資本的洪流將推動著市場中的主流企業不斷提升、前行。

　　當然，股指期貨對國內來說畢竟是新興事物，除了要善用其套利、避險和增強流動性的功能，也要警惕其助長泡沫和投機性大的特征�！皩⒂�空之，必先捧之”。比如，有人就指出不排除有資金會采取以下套利模式：買入低價大盤股——做多新華富時A50指數期貨——將大盤股股價推高到合理價值之外——未來做空滬深300期貨。

　　正如

證監會主席尚福林所說，“現在的市場，乍一看好像很紅火，再細看，問題還很多。”目前，國內

資本市場已不再處于完全封閉的狀態；未來，仍會進一步向全球開放。股指期貨的推出將增加市場博弈的復雜性，投機者手段之多樣化和杠桿力量之強大，不容忽視。

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