股權(quán)激勵(lì)要服人聽(tīng)聽(tīng)巴菲特建議

　　劉建位

　　最近，國(guó)內(nèi)上市公司高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃紛紛出籠。事實(shí)上如果股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不合理的話，會(huì)造成高管薪酬水平與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平嚴(yán)重不匹配，無(wú)法達(dá)到計(jì)劃本應(yīng)有的作用。

　　在2005年度伯克希爾公司年報(bào)中，著名投資大師巴菲特對(duì)美國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總是肥了高管們的腰包而沒(méi)有真正提高公司業(yè)績(jī)水平進(jìn)行了嚴(yán)厲批評(píng)，這也許會(huì)對(duì)我國(guó)剛剛興起的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃合理制訂和實(shí)施有所啟迪。

　　巴菲特談到，在很多情況下，美國(guó)高管薪酬水平與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平嚴(yán)重不匹配，而且這種情況將來(lái)肯定也不會(huì)好轉(zhuǎn)。因?yàn)镃EO薪酬安排，就像以欺騙方式做牌出老千一樣，早已經(jīng)事先安排好了，完全是不利于投資者的。結(jié)果就是，一個(gè)表現(xiàn)平平甚至表現(xiàn)糟糕的CEO，在他精心物色的人際關(guān)系主管和非常樂(lè)于助人的咨詢公司顧問(wèn)的幫助下，最終總是會(huì)讓公司制定一個(gè)惡意設(shè)計(jì)的高管薪酬計(jì)劃，從中搞到一大筆錢(qián)。

　　巴菲特以十年固定價(jià)格的

股票期權(quán)為例。假設(shè)停滯公司(Stagnant)授予CEO無(wú)用先生(Fred　Futile)　一定數(shù)量的股票期權(quán)，比如相當(dāng)于公司總股本1%，那么他的個(gè)人利益就會(huì)非常清楚決定他的行為：他肯定不會(huì)向股東分配任何紅利，而是用公司所有利潤(rùn)來(lái)回購(gòu)股票，從而推高股價(jià)，讓他自己的股票期權(quán)收益最大化。

　　在年報(bào)中，股神作出如下假設(shè)：在無(wú)用先生的領(lǐng)導(dǎo)下，停滯公司名副其實(shí)，根本沒(méi)有實(shí)現(xiàn)什么增長(zhǎng)。在發(fā)行期權(quán)后的十年間，公司每年在100億美元的凈資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)上，盈利10億美元，假設(shè)公司全部流通股為1億股票，這意味著公司每股盈利10美元。無(wú)用先生拒絕向股東分配紅利，而是用全部盈利回購(gòu)股票。如果股價(jià)一直保持10倍市盈率水平，那么在期權(quán)到期之日，回購(gòu)將會(huì)推動(dòng)股價(jià)上漲158%。這是因?yàn)槌掷m(xù)回購(gòu)將使公司流通股減少了3870萬(wàn)股，每股收益將因此提高到每股25.80美元。僅僅是簡(jiǎn)單地通過(guò)將股東收益全部留存不做分配，通過(guò)持續(xù)回購(gòu)股票推高股價(jià)，CEO無(wú)用先生就能獲得1.58億美元的巨額財(cái)富，盡管在他的領(lǐng)導(dǎo)下，公司業(yè)務(wù)根本沒(méi)有任何增長(zhǎng)。更令人吃驚的是，即使停滯公司的收益在這十年間下降了20%，無(wú)用先生通過(guò)股票期權(quán)仍然可以賺到1億美元以上。

　　另一種情況下，不分配紅利，而將留存收益投資到各種令人失望的垃圾項(xiàng)目和胡亂并購(gòu)上，無(wú)用先生的股票期權(quán)照樣能夠讓他大賺一筆。即使這些投資只能獲得微不足道的5%的收益率，無(wú)用先生的股票期權(quán)仍然能夠讓他賺到錢(qián)包鼓鼓的。具體計(jì)算表明，在停滯公司股票市盈率十年間保持不變的情況下，無(wú)用先生的期權(quán)會(huì)讓他掙到630萬(wàn)美元。與此同時(shí)，所有股東會(huì)開(kāi)始懷疑，當(dāng)時(shí)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃向無(wú)用先生授予期權(quán)時(shí)，聲稱股權(quán)激勵(lì)能夠使高管和股東結(jié)成“利益同盟”，可是結(jié)果怎么是不管公司業(yè)績(jī)?nèi)绾危珻EO都能大賺一筆呢？這究竟是怎么回事？

　　當(dāng)然，一種“正常”的紅利政策，比如將盈利的三分之一用來(lái)分配紅利，會(huì)使實(shí)施股票激勵(lì)計(jì)劃后CEO所得與公司業(yè)績(jī)的不匹配程度有所降低，不至于像一點(diǎn)也不分配紅利這樣如此極端不匹配，但仍然會(huì)讓那些根本沒(méi)有任何成就的經(jīng)理人獲得豐厚的報(bào)酬。

　　巴菲特說(shuō)，CEO們非常明白，分配紅利越少，自己從股票期權(quán)上所賺的錢(qián)越多，他們知道所分配給股東的每一分錢(qián)紅利都相應(yīng)減少已發(fā)行期權(quán)的價(jià)值。可是，從未見(jiàn)過(guò)任何一家公司審議批準(zhǔn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股東大會(huì)材料中曾經(jīng)提到過(guò)，實(shí)施固定價(jià)格股票期權(quán)計(jì)劃其實(shí)存在著管理層和股東之間的利益沖突。盡管CEO總是一成不變地在公司內(nèi)部宣揚(yáng)，世界上沒(méi)有免費(fèi)的午餐，獲得資本總是要支付成本的，但他們不知為何總是忘記告訴股東們，授予固定價(jià)格股票期權(quán)給CEO帶來(lái)的資本卻是完全免費(fèi)的。

　　對(duì)于此現(xiàn)象，巴菲特認(rèn)為其實(shí)一家公司的董事會(huì)完全可以避免這種事情的發(fā)生，預(yù)防的措施簡(jiǎn)單得不能再簡(jiǎn)單：那就是制訂一個(gè)隨著留存收益水平變化時(shí)自動(dòng)調(diào)整股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格的激勵(lì)計(jì)劃。但讓巴菲特吃驚的是，他從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)到一家上市公司制訂這樣的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。實(shí)際上，對(duì)于擅長(zhǎng)設(shè)計(jì)高管激勵(lì)計(jì)劃的“專家”們來(lái)說(shuō)，期權(quán)履約價(jià)格隨著留存收益而調(diào)整的激勵(lì)計(jì)劃似乎陌生得像天方夜譚，然而同樣是這些專家，對(duì)所有其它公司曾經(jīng)制訂過(guò)的有利于管理層的激勵(lì)計(jì)劃卻了如指掌，熟悉程度不亞于一本活的百科全書(shū)。　

　　國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中的個(gè)別上市公司高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，確實(shí)經(jīng)不起推敲。聽(tīng)聽(tīng)巴菲特的建議，或許有些助益。

　　(作者單位：中投

證券)

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。