牛市盛宴正酣我們該擔心什么

　　□梁宇峰

　　現在，流動性過剩成為經濟界憂心忡忡而投資界暗自竊喜不想放過的機會。而中國目前的流動性過剩與資產價格的上漲，導源于全球的經濟結構與中國的經濟結構雙重失衡。這是一個很難單向破解的難題。

　　在全球流動性過剩和資產價格泡沫的大背景下，在A股盈利快速增長且向上游集中的背景下，這一段時間，A股市場走出了氣勢如虹的行情。那么，這場“牛市盛宴”能否一直延續下去？這是個問題。

　　就明年的

中國經濟來說，凈出口額將進一步顯著提高，出口繼續成為中國經濟的增長發動機；雖然部分行業已經出現產能過剩的局面，投資增速下降不可避免，但鐵路、公共交通、電網改造等新的投資增長點將能有效彌補，使投資繼續保持較高的增長。在這樣的背景下，明年GDP的增速不會明顯低于今年，工業企業的利潤增長也會保持在29%左右。這是保證明年市場活躍的基本因素。另外，貿易順差將繼續快速增加，而在

人民幣升值預期背景下，人民幣資產將受到更多的國際熱錢的追逐，這都將帶來市場流動性的不斷增加，它將成為市場向上的重要推動力量。

　　但真正值得擔心的是，2007年過后會怎么樣？繁榮之后會不會是衰退？從組成內需的“三駕馬車”來看，投資是最不確定的因素，對經濟周期有重大影響。

　　投資在短期內是需求，但經過一段時滯后必然會轉化為供給，需要其他更多的內需加以消化。而消費的增長更多取決于結構性因素，如社保、醫療、教育等改革，很難在短期內改變。2005年社會消費品零售總額達到67177億元，比上年增長12.9%，扣除價格上漲因素，實際增長12%，已經屬于近年來很高的增速。一旦投資下降，指望消費填補，短期內基本上是不現實的。

　　出口基本要看美國，2006年中國對美國的貿易順差將達到1800億美元左右，由于中國和除美國外的其他國家和地區基本保持貿易平衡，因此這一數據基本上和中國整體的貿易順差水平差不多。但最近美國經濟在

房地產、油價等因素影響下，走勢并不樂觀。如果2008年的美國經濟增速顯著下降，對中國出口的影響不容忽視。

　　總之，如果中國本輪的宏觀經濟周期在2007-2008年到達頂峰，而湊巧美國經濟也陷入低迷，內外兩個周期出現重疊，則我們的牛市盛宴可能將就此結束。

　　(作者為東方證券研究所所長)

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