葉檀 每經(jīng)評論員

　　在大部分城市居民成為房奴后，在另一個(gè)美景的誘惑下，他們再次義無反顧地成為中國股市的托盤者，中國銀行股的追捧者。

　　房奴們的日子越來越不好過，政府通過征稅、交易年限等措施，使他們的交易成本越來越高。尚未購房者不應(yīng)對此幸災(zāi)樂禍，或者對自己的好運(yùn)氣心存僥幸，在一個(gè)不規(guī)范的市場上，別人今天的不幸很可能就預(yù)示著你明天的悲哀。

　　鑒于房地產(chǎn)調(diào)控政策與

　　重病纏身的中國房地產(chǎn)市場，為何始終受到資本市場大鱷的青睞？北京首放給出的理由是地價(jià)上漲、人口紅利和本幣升值。這也是擺脫了倫理問題掣肘的市場人士的普遍答案。在這么一個(gè)全球最大的新興市場做多房地產(chǎn)理由是充分的，除非政府用重稅與一半以上新建住房均為經(jīng)濟(jì)適用房為代價(jià)，消滅房地產(chǎn)市場。

　　做多房地產(chǎn)市場，其中有個(gè)非常重要的原因是市場看空政府的調(diào)控手段。市場人士不相信政府的調(diào)控手段會有助于壓低房價(jià)，或者說政府會允許房地產(chǎn)市場崩潰。以經(jīng)濟(jì)適用房為例，到目前為止已成偏鋒之劍，異化為特權(quán)紅利。基于2005年北京、太原、西安三地的數(shù)據(jù)研究表明，高達(dá)48%的經(jīng)濟(jì)適用房被用于出租(普通商品房用于出租的比例僅有20.55%)，濟(jì)南與鄭州的經(jīng)濟(jì)適用房成為官員舒適房。如果經(jīng)濟(jì)適用房都難以在規(guī)范的渠道內(nèi)運(yùn)作，我們就有充分的理由對政府的調(diào)控政策的成效抱懷疑態(tài)度。

　　房地產(chǎn)下跌，真正的受損者不是大房地產(chǎn)商，筆者曾經(jīng)說過，融資渠道通暢的大房地產(chǎn)商可以逢低吸納；也不是那些身擁巨資的炒房者，他們得風(fēng)氣之先早早金盆洗手；甚至也不是房地產(chǎn)市場的核心債權(quán)人各個(gè)國有商業(yè)銀行，雖然央行的《2006金融穩(wěn)定報(bào)告》警示房地產(chǎn)價(jià)格一旦出現(xiàn)大幅下跌的金融風(fēng)險(xiǎn)。但他們忘了說，中國的房地產(chǎn)市場也是政策市，只要有高質(zhì)量的房產(chǎn)在手，熬過兩年等政策風(fēng)向改變，這些商品房產(chǎn)又可以重新以“市值估價(jià)”，到那時(shí)，銀行就相當(dāng)于抄了所有房奴的大底。真正受損的是那些以工薪購高價(jià)房試圖以此改變住房條件的那部分勉為其難的中產(chǎn)階層，他們因?yàn)榻灰讜r(shí)機(jī)不對而受到嚴(yán)厲的懲罰。

　　不記取教訓(xùn)的后知后覺的投資者現(xiàn)在又上趕著為銀行埋單。在股市紅火形勢的感召下，許多儲戶也即銀行的債權(quán)人將存款取出追漲銀行股，

　　從銀行的債權(quán)人成為銀行的股東。兩者的區(qū)別是，銀行應(yīng)該對股東負(fù)責(zé)卻不用向股東還錢。

　　中國銀行值得投資嗎？所有機(jī)構(gòu)的答案都是肯定的。目前中國股市熱度如何？A股市場的市盈率幾乎一倍于香港市場；工商銀行市值排名全球第四，位列摩根大通(JP Morgan)和瑞銀集團(tuán)(UBS)之前；以今年的預(yù)期收益計(jì)算，中國銀行(BoC)的股價(jià)較老牌銀行匯豐(HSBC)有100%的溢價(jià)。銀行股發(fā)燙也許是正常的，世界最熱的經(jīng)濟(jì)樂土的金融資源壟斷者擁有大市值與高市盈率并不奇怪。

　　但國際投行有風(fēng)險(xiǎn)防御機(jī)制，他們在做多中國銀行股的同時(shí)，也在沽空其他未受到政府垂顧的行業(yè)，或者在做多某家銀行的同時(shí)做空另一家銀行。如果金融期貨開閘，大型機(jī)構(gòu)投資者手中就擁有了對沖工具，高盛的報(bào)告已經(jīng)充分地反映了這一點(diǎn)，所有的中國銀行股同時(shí)上漲、連續(xù)注資是不可持續(xù)的，對沖基金、國際投行等資本鯊魚作為經(jīng)濟(jì)的清道夫，正在緊緊盯住金融市場的孱弱者，并終將在中國的各個(gè)商業(yè)銀行之間區(qū)分出優(yōu)劣高下。

　　一旦中國銀行股處于下跌通道，受損的不會是國際投行、大型機(jī)構(gòu)投資者，只會是缺乏研究能力和資金調(diào)動力、風(fēng)險(xiǎn)對沖能力的小機(jī)構(gòu)與中小股民。所以，在成為銀行股東之前，最好看看那些基本的數(shù)據(jù)，以及自己身邊銀行的服務(wù)態(tài)度。否則，很可能在成為房奴之后又成為“行奴”———替銀行白打工的托盤手。