何謂結(jié)構(gòu)性牛市開局之年？很明顯，我國(guó)不但保持了高速平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且增長(zhǎng)素質(zhì)正逐漸改善。今年，微觀數(shù)據(jù)和宏觀數(shù)據(jù)多年來第一次顯得比較和諧。我國(guó)正處于高增長(zhǎng)，低通脹的“黃金組合”經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌道上，但前幾年這種“黃金組合”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并沒有實(shí)實(shí)在在地反映在股市上，企業(yè)盈利報(bào)不出來。今年，這種情況得到了根本改變。我認(rèn)為，這與過去幾年我國(guó)進(jìn)行的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改革密切相關(guān)，包括企業(yè)監(jiān)管和信息披露制度的完善和我國(guó)金融體制改革，特別是銀行體制改革取得的歷史性突破，以及股權(quán)分置改革的成功等。今年三大國(guó)有商業(yè)銀行上市，集中反映了這種結(jié)構(gòu)性的變遷和完善。

　　我非�？春梦磥韼啄甑闹袊�(guó)資本市場(chǎng)。今年，資產(chǎn)回報(bào)率和企業(yè)盈利的數(shù)據(jù)跟市場(chǎng)預(yù)期比較，各方面都非常吻合。我認(rèn)為，這種趨勢(shì)將會(huì)保持很長(zhǎng)時(shí)間。并且，在未來幾年中，整體宏觀經(jīng)濟(jì)可望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。原因如下：

　　第一，管理層激勵(lì)機(jī)制的逐步改革和完善。

　　第二，資本市場(chǎng)走向國(guó)際化。比如

　　第三，股權(quán)分置改革后，一些母公司向上市公司注入資產(chǎn)。這是非常自然的發(fā)展，母公司注資這個(gè)形式對(duì)股市很重要。

　　第四，企業(yè)所得稅改革。整體而言，這將會(huì)給國(guó)內(nèi)很多企業(yè)創(chuàng)造更加寬松的稅率環(huán)境。根據(jù)世貿(mào)組織協(xié)議，內(nèi)外資將共享一個(gè)公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入環(huán)境。如果在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面內(nèi)資和外資沒有什么區(qū)別，而內(nèi)資企業(yè)面臨的稅收卻比外資多很多，這對(duì)內(nèi)資企業(yè)顯然不公平。所以兩稅合一，以及企業(yè)所得稅減免，尤其對(duì)內(nèi)資企業(yè)的減免，將有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　總體來講，這些結(jié)構(gòu)性因素將使我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性牛市保持很長(zhǎng)一段時(shí)間。今年只是結(jié)構(gòu)性牛市開局之年。

　　另外，觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，人民幣的因素也不可忽視。

　　不論人民幣升值是快是慢，對(duì)資本市場(chǎng)的影響都是正面的。

　　當(dāng)一種貨幣被低估的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)本身就會(huì)受到通貨膨脹或是升值的壓力。如果升值壓力沒有完全通過貨幣形式表現(xiàn)出來，它將通過實(shí)際資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)出來。

　　如果中國(guó)的政策制定者和學(xué)者擔(dān)心升值使持有人民幣的國(guó)外投資者從中牟利，我認(rèn)為，這種擔(dān)心是徒勞的。因?yàn)槿绻麕胖凳艿降凸�，�?guó)內(nèi)外投資者不一定通過人民幣本身來賺錢，他們完全可以通過持有人民幣資產(chǎn)來賺錢。

　　現(xiàn)在，我國(guó)政策制定者面臨著一個(gè)關(guān)于升值的選擇：讓人民幣升值加速，還是放開資產(chǎn)升值。哪種方式對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更為有利？我認(rèn)為，在未來一兩年，讓資產(chǎn)升值加快一點(diǎn)，比讓貨幣升值更為穩(wěn)妥，各界也更容易取得共識(shí)。原因在于，如果過剩流動(dòng)性流入股市，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響不至于太壞。但過剩流動(dòng)性如果造成房地產(chǎn)泡沫，將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大負(fù)面影響。此外，如果過剩流動(dòng)性流入實(shí)際經(jīng)濟(jì)體系，造成過度投資，形成過度產(chǎn)能，也將引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。資金流入股市，是由于過去幾年結(jié)構(gòu)改革和體制變遷，使得我國(guó)股市基本面比較好，企業(yè)的盈利性不斷改善，很多行業(yè)發(fā)展快速，資產(chǎn)回報(bào)率穩(wěn)步上升，所以現(xiàn)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能說進(jìn)入泡沫狀態(tài)。在目前情況下，過剩流動(dòng)性流入股市，讓財(cái)富積累方式從股市上體現(xiàn)出來，可能是一個(gè)比較好的政策選擇。

　　所以，我國(guó)牛市還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。尤其是現(xiàn)在宏觀和微觀條件都非常成熟，非常和諧，我還看不到國(guó)家結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變的任何跡象。

　　(實(shí)習(xí)記者 田禾 北京整理報(bào)道）