-蘇培科

　　上海證券交易所創新試驗室發布研究報告《對我國股市流動性不足問題的幾點思考》后，市場一片嘩然。有分析人士認為，在當前股市欣欣向榮之際拋出如此沉重的話題有潑冷水之嫌，是別有用心。有人甚至嗤之以鼻，認為中國股市的流動性根本就不足為慮，是以往股權分置的歷史弊端所致，股改之后就萬事大吉了。

　　而在筆者看來，中國股市在逐漸恢復理性后應該高度重視流動性不足的問題。因為流動性和信用是市場的靈魂，以往這一矛盾和問題在我國股市之所以不是非常突出，主要是因為瘋狂的投機炒作和非流通股的存在導致。如今，隨著股改的完成和價值投資的深入人心，市場中的投資者結構和持股結構必然發生深刻變化，市場周轉率和流動性必然出現理性回歸。

　　而解決流動性不足又絕非單一的“T＋0”回轉交易制度就可以奏效的，在沒有做空機制和各種金融期貨、期權衍生品的情況下，單一的“T＋0交易”只能加劇投機，短暫緩解的流動性不足，對中國股市的長期投資結構卻極為不利。因此，須通過發展金融衍生品市場、發展機構投資者、推行差異化的交易機制等入手，提高中國股市的流動性，在發展QFII的同時還須及早開放國內封閉的市場格局，及早允許外國公司在中國境內交易所掛牌上市，從而完善國內股市的市場投資結構。如果一個結構完善、法制健全、市場化程度較高的多層次資本市場在我國建立，將對中國股市的長治久安和健康發展非常有利。

　　因為中國股市的流動性與國際市場相比確實存在巨大的差距，在封閉的市場環境下，投機變投資、短線變長線后，或許這一差距可能還會繼續加大，而交易所和

證券經紀公司也會更著急。如果提前對問題進行深刻剖析，及早采取各種措施來改善市場結構，無疑是一件好事。在筆者看來，此次上證所的報告非常及時、客觀，但是對其根本原因揭示得不夠，只是從數據統計、歸納等方面證明：市場結構、交易機制和制度環境這三個層面是造成市場流動性不足的根本原因。

　　筆者認為，除了這三個方面，我國股市流動性不足的另一個重要原因就是市場的封閉和權力壟斷，如果不及時解決A股國際化的問題，中國股市的流動性仍然只是一個局部流通的概念。A股國際化不僅在于采取吸引境外機構投資者進入的QFII模式，而且在于吸引外資企業前來掛牌上市。在全球化的今天，要判斷一個市場的流動性和吸引力，就要看其是否具備吸引跨國企業前來掛牌上市的能力，只有具備全球流動性才可以稱得上是國際市場。目前，我國A股市場投資者結構和產品單一、市場交易機制不健全、法制環境不完善、監管不力，這些重大因素使得我國股市距國際化的標準相去甚遠。不過從近期中國證監會主席尚福林的講話來看，證監會的工作都是圍繞著中國資本市場的長期構建、多層次和大力發展機構投資者、完善市場交易機制等重點展開，如果這些利好都能夠落實，中國股市的長遠發展將大有希望。

　　另外，要協調好資本市場與貨幣市場之間的關系，巧妙利用資本市場來緩解貨幣市場的流動性，而非目前一味的采取單一的貨幣政策來調控流動性過剩。有時不分青紅皂白的緊縮銀根政策會導致資本市場缺血，從而出現各種畸形。

　　據報道，中國人民銀行在12月8日召開的窗口指導會議上宣布：向三大政策性銀行、五大國有商業銀行以及其他10多家全國性商業銀行等近20家金融機構，發行1600億元定向央行票據，參考收益率為2.7961%，以此來進一步收緊流動性。與貨幣市場流動性過剩相反，我國資本市場卻存在著嚴重的流動性不足。或許，在當前

房價暴漲、

外匯儲備過高、居民儲蓄存款增速較快、通貨膨脹壓力過大等矛盾迫使央行采取行動，但若不從根本上去著手緩解流動性過剩，金融問題只能是此起彼伏。貨幣市場與資本市場應該是現代金融市場中的緊密共同體，但在我國金融市場中，二者的結構極不和諧，相互之間又缺乏統一、協調，權力、利益的部門分割格局導致各自的調控政策頻頻失靈。因此，在營造多層次資本市場之際，開放A股市場、提高上市公司質量、提高中國股市的流動性和打通貨幣市場與資本市場的輸血通道已迫在眉睫。

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