本報記者 申興 李騏 深圳報道

　　12月7日，上海證券交易所綜合指數(shù)突破2200點，到達2206點。

　　此時的中國股市正承載著越來越高的市盈率。粗略計算，滬市平均市盈率為27倍,深市平均市盈率為30倍,上證50平均市盈率為25倍。

　　調(diào)整正在開始，但上漲卻并未終止。資本市場故事的講述模式正在變化，原來以PE(市盈率)為衡量標準的股票價值正在以PB(市凈率)講述給投資者。而追尋凈資產(chǎn)的增值價值，人民幣升值的預期成為眾多投資者瘋狂追捧的支撐。

　　明顯的現(xiàn)象是，匯率的波動與中國股市的走勢呈現(xiàn)出非常強的相關性，股市的上漲與人民幣的升值如影隨形。

　　越來越多的市場主流資金也認為，人民幣升值是股市大漲原因。“人民幣升值是今年的行情主線，隨著估值的提升，出現(xiàn)了地產(chǎn)、銀行、機械等板塊的輪漲。”易方達總裁助理、易方達策略基金經(jīng)理肖堅認為，“明年，人民幣升值依然會是主線。”

　　中國股市新空間

　　中國

人民銀行2005年7月21日晚宣布調(diào)整

人民幣匯率后，中國股市在第二天一開盤就作出了積極的反應，滬、深兩市的指數(shù)漲幅當天雙雙超過2%。

　　從去年年底開始的這場波瀾壯闊的牛市行情與人民幣升值一路相隨。升值速度加快初見端倪于今年9月，人民幣幾乎上演了“

火箭式”的升值歷程，輕松突破7.93、7.92、7.91、7.90等一系列的重要心理關口，而中國股市與此也琴瑟相和，幾乎是一口氣從1600點攀升到2200點。

　　國外成熟市場的經(jīng)驗表明，一國貨幣的升值有利于其股市走強。上世紀八十年代，日元兌美元升值約40%，而日本股市逐波上升，出現(xiàn)持續(xù)六年的激進繁榮，隨后一直延續(xù)著漲升態(tài)勢，整整十七年，市場累計漲幅高達19倍。

　　在臺灣也呈現(xiàn)過類似的市場特征，從1985年至1992年臺幣大幅升值推動臺灣股市步入了一輪為期七年的大牛市。臺灣加權指數(shù)漲幅高達17.84倍。

　　日本、韓國、新加坡等國本幣的升值都直接促成了股市走牛。眾多的資深經(jīng)濟學家和研究機構也預測，未來五年人民幣會以每年3%～5%的速度升值，最終升值幅度會達到25%。

　　易方達基金的觀點是，“一般而言，升值對于股市會有正面的推動效應，這一點在成熟股市已經(jīng)得到證實。一方面，升值的預期促使熱錢進入股市，對股票資產(chǎn)起推升作用。另一方面，人民幣升值也會通過影響一些行業(yè)或者企業(yè)的基本面，從而影響公司的業(yè)績。”

　　人民幣升值正成為證券市場中地產(chǎn)、銀行股、資源股走強的堅實基礎。

　　以2005年7月21日起到目前為樣本，國泰君安地產(chǎn)行業(yè)分析師張宇進行了房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)(特指上證市場)超額收益率和人民幣兌美元匯率的實證分析，他的研究表明，人民幣兌美元每升值1%，房地產(chǎn)指數(shù)超出上證指數(shù)的收益率將上漲18%。得到的結論是，房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)超額收益率和上證指數(shù)的相關系數(shù)達到0.9，呈強相關關系。

　　今年7月上市的保利地產(chǎn)(600048)就是一個明證。從上市當日13.95元的招股價起步，12月5日最高達到38.77元。“人民幣升值將保持不動產(chǎn)的長期升值，在這個過程中，這個價值會不斷放大。”深圳一家私募基金負責人稱。

　　人民幣升值的受益面遠不只是地產(chǎn)，通常認為房地產(chǎn)、銀行、機場、港口、鐵路、電力、供水、有線電視、景點旅游業(yè)、礦山等人民幣計價資產(chǎn)的估值水平都將不斷得到提升。

　　“人民幣升值對資產(chǎn)流動傾向性產(chǎn)生明顯影響，而資本流速加快，資產(chǎn)價格也會大幅提升。”深圳明達投資公司的負責人劉明達稱。

　　估值之變

　　北辰實業(yè)發(fā)行市盈率已高達38倍，但依然一路從2.4元的發(fā)行價到12月7日最高到達9.17元。

　　“最近瘋漲的大多都是新的估值體系的表現(xiàn)，現(xiàn)在我們也在研究它們漲的原因，知道內(nèi)在的東西就比較看得懂了。”上海一家私募基金負責人表示。

　　南方積極配置基金經(jīng)理姜文濤認為，人民幣在2005年7月份開始的快速升值，導致了資本市場資金成本和風險溢價的下降，進而提升了估值水平。在市場整體估值水平提升的過程中，由于成長股估值對資金成本和風險溢價更敏感，所以成長股的估值提升幅度大于價值型股票。

　　這種資產(chǎn)重估的說法得到了市場上很多人的認同。光大證券研究所首席經(jīng)濟學家高善文表示，2005年末以來的貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，貿(mào)易順差和匯率升值壓力形成了基礎貨幣的大量投放，高速增長的貨幣供應更多地流向了資產(chǎn)市場，正在形成全面的資產(chǎn)價格重估。對于金融資產(chǎn)來說，重估在理論上意味著無風險利率和風險溢價的下降，對于股票來說這形成了市盈率等估值中樞的上升。“中國資產(chǎn)重估的過程遠未結束，中國股市上漲的趨勢將是長期的。”

　　主導這輪行情的投資理念是價值投資。股指從去年底回升以來，已經(jīng)上漲了1倍，不少個股已經(jīng)上漲數(shù)倍，有的股票價格甚至上漲了10余倍。PE達到40或50，依舊合理嗎？有謹慎的基金經(jīng)理開始考問“心中的魔鬼”。

　　更多的機構則留意到了人民幣升值在股市點石成金的魔力，開始調(diào)整一種只看市盈率的傳統(tǒng)思維。“我們認為今年以來的股價上漲和股價結構的變化，具備合理性，股市未新產(chǎn)生明顯估值泡沫。”南方基金經(jīng)理姜文濤表示。據(jù)稱，證監(jiān)會近期也派出了工作小組去各地調(diào)研，得出的結論是目前的市場依然比較理性。

　　銀行是最明顯的一個重估板塊。在以前的銀行股估值標準中，業(yè)界基本選取的PE(市盈率)標準為15。而國內(nèi)的一些銀行股已經(jīng)達到了30～40。

　　有券商分析認為，國際資本市場的經(jīng)驗表明，當本幣升值時，意味著銀行持有大量債權的價值上升，特別是間接融資在我國還占據(jù)絕對的優(yōu)勢，單單人民幣升值因素，就能夠大幅提高國內(nèi)銀行的資產(chǎn)價格。

　　國內(nèi)銀行資產(chǎn)和負債凈額較高，本幣升值無疑使銀行成為最大的受益者。如果說人民幣升值可使經(jīng)濟中的財富效應顯現(xiàn)，那么銀行本身也能從經(jīng)濟增長中受益。“作為本國資產(chǎn)的主要經(jīng)營者，人民幣升值越快，銀行的利潤增加就更為快速。”國投瑞銀創(chuàng)新動力基金經(jīng)理陳劍平認為。

　　“股票在貨幣升值期間值多少錢？這有一個信心的問題。”寶盈基金研究員盛軍鋒指出。

　　人民幣升值預期導致了熱錢的流入和流動性泛濫。大量的資金正日趨流向股市，基金發(fā)行的空前火爆顛覆了所有人的想象。易方達平穩(wěn)增長基金高分紅促銷活動在兩三天內(nèi)就吸引了上百億的資金，而嘉實策略增長基金12月7日僅僅發(fā)行了一天，就募集了400億以上的份額。

　　“錢太多了，根本跌不下去。”廣發(fā)基金一位基金經(jīng)理稱。12月6日，指數(shù)從一度大幅下挫77點，但收盤前已經(jīng)基本收復失地。

　　盛富資本國際有限公司的劉國宏坦言股市的投資新時代正在到來，“我們必須承認一個事實：目前人民幣升值正在顛覆傳統(tǒng)的證券投資思維。”

　　來源：經(jīng)濟觀察報網(wǎng)

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