崔宇

　　央行近期發(fā)布的10月份金融運行報告顯示，同9月末相比，10月份居民人民幣儲蓄存款減少76億元，這是2001年6月份以來首次出現(xiàn)月度儲蓄存款下降。不僅如此，今年前10個月我國儲蓄存款增長已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的下降。據(jù)統(tǒng)計，自今年1月份居民儲蓄存款余額增速達到近兩年來的高點21.1%后，增速一路下行，到10月底為15.5%，比去年同期低2.5個百分點。

　　這與近幾年城鄉(xiāng)居民儲蓄存款一路“高歌猛進”形成強烈反差，僅在2005年一年之內(nèi)，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款就連續(xù)跨越三個萬億元大關，1月末突破12萬億元，5月末突破13萬億元，12月末突破14萬億元。在經(jīng)濟增長率、居民可支配收入以及社會消費品零售總額等指標與去年同期相比均未出現(xiàn)明顯異動的情況下，原因撲朔迷離，如何解讀以及提出合理的政策建議則更需謹慎。

　　首先應該明確，居民儲蓄存款的下降并不必然意味著儲蓄率的下降。經(jīng)濟學意義上的儲蓄與日常生活中的儲蓄概念并不一致，它可以分為居民儲蓄、企業(yè)儲蓄和政府儲蓄三大塊，具體是指收入減去最終消費的剩余，而并不僅僅指儲蓄存款。收入與消費的差額即為儲蓄，它通過持有

房地產(chǎn)等實物資產(chǎn)或儲蓄存款、債券、

股票等金融資產(chǎn)來實現(xiàn)。

　　由于近期儲蓄存款的下降并沒有伴隨居民消費的明顯上升，因此居民的儲蓄傾向并未改變，改變的只是儲蓄的保有形式。據(jù)央行的同份報告，10月份，

證券公司客戶保證金比上個月增加了2161億元，同比增長了182.9%，加之在樓市宏觀調(diào)控陰霾和股市瘋漲的背景下，推測是儲蓄存款移到了股票等市場上，果真如此，這絲毫不會影響50%的居民儲蓄率和44%的國民儲蓄率。

　　許多分析都已表明，近幾年居民儲蓄不論是在GDP還是在國民總儲蓄的份額中都在不斷下降，而企業(yè)儲蓄和政府儲蓄高漲才是中國高儲蓄率的罪魁禍首。據(jù)統(tǒng)計，目前居民儲蓄僅占國民總儲蓄的30%-40%，而政府和企業(yè)總儲蓄幾乎占到了70%。因此，不管居民儲蓄存款的去向如何都不會顯著影響高儲蓄率的態(tài)勢。

　　由于國民收入分配的天平偏向了企業(yè)和政府，居民的收入增長遠遠落后于經(jīng)濟增長，他們一方面是有錢不敢花，一方面沒錢可花，在預期收入不確定和社會保障體系不健全的情況下，居民儲蓄實際上更是一種規(guī)避未來風險的集體過度“預防性儲蓄”，已經(jīng)沒有多少油水可挖，擴大消費拉動內(nèi)需的責任應該由腰包漸鼓的企業(yè)和政府來扛。

　　由于金融市場不健全，利率管制下的“金融抑制”并沒有阻擋住居民的存款沖動，銀行存款目前仍是居民儲蓄的首選目標，他們在實際利率基本為負的情況下為銀行提供資金來支撐投資主導的經(jīng)濟增長，為此付出了巨大的隱性成本。

　　本應防范不確定性的預防性儲蓄存款分流至風險更大的股市，更加令人擔憂。特別是在國有銀行股引領的“指數(shù)牛市”下，居民儲蓄存款最終可能會完成乾坤大挪移，從銀行負債變成銀行的資產(chǎn)，銀行流動性過剩下的系統(tǒng)風險和放貸沖動根本不會消除，更惶論什么倒逼銀行體系轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式。在公司治理結(jié)構(gòu)和盈利狀況等價值基本面并未改觀，僅靠流動性泛濫下的短期投機資金推動的股市，其風險之大路人皆知，在居民左右為難之際，它會演變成顯性的財富掠奪手段嗎？

　　居民儲蓄存款的下降不是降低儲蓄率、投資率和貿(mào)易順差等宏觀調(diào)控目標下的赫赫戰(zhàn)果，它只是居民在企業(yè)儲蓄和政府儲蓄增長下的“逼上梁山”之策。

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