本報記者 李曉艷 于小娜

　　11月27日，中國電信(0728.HK)微跌，收盤于3.43港元。盡管其近三個月來走勢已經是一路上揚，但在H股市場浸淫多年的蔡先生仍然顯得很有信心，“現在買中國電信的股票，將來肯定能賺”。

　　讓他如此有信心的一個重要原因是，澳大利亞聯邦銀行與著名外資投行摩根大通數月來連續增持中國電信，分別成為第二、三大股東。例如最近的一次11月14日，摩根大通以3.41港元的價格買入3956萬股。同日，另一家外資HALBIS CAPITAL MANAGEMENT 也買了2470萬股，作價3.38港元。

　　與此同時，日前一些著名投行的研究報告也大幅調高了對于中國電信的估值。11月27日，瑞銀最新報告將中國電信的目標價調高到了4.2港元。而在一個多月前，眾多投行的研究報告都還把中國電信的目標價位定在3元附近。

　　當然，看空者亦有之，例如日前摩根斯坦利將中國電信目標價位調整為2.95港元，維持減持評級。

　　此時此刻，中國的3G牌照正如一只終要落地但仍未落地的靴子。而外資行們在中國電信上唱空與做多的分歧如此之大，則顯得饒有意味。

　　增持

　　中國電信股價走高最初是由投資者多次增持促成。

　　從9月28日以來，澳大利亞聯邦銀行連續五次增持中國電信，至今澳洲聯邦銀行已共買入5.84億股中國電信股份，斥資近16億港元，持股量接近至9%；而摩根大通也從今年6月開始連續三次增持中國電信，目前對中國電信持股總量達到了7.21%，僅次于澳洲銀行成為中國電信第三大股東。

　　中國電信董事長王曉初在9月發布財報時的表態也讓市場充滿了想象：“中國電信企業價值還沒有完全體現”。

　　事實上，中國電信這種一路走高是上市以來的頭一遭。受全球固網運營商新增用戶增長放緩的詬病，中國電信從一上市就開始遭受質疑，首日掛牌交易，中國電信就跌破了發行價。此后股價更在2港元左右徘徊達四年之久。

　　“中國電信的價值確實一直有點被低估，從資本角度和業務前景看，投資者轉向中國電信是一個正向趨勢”，中銀國際分析師吳維克對記者表示。

　　目前，中國移動2007EV/EBITDA(企業價值倍數,是一種被廣泛使用的公司估值指標)為6.1倍的值，而中國網通只有3.5倍，中國電信4倍，投資界普遍認為兩個固網運營商在明年的盈利將會成倍增加，尤其在它們開始無線業務之后。

　　凱基證券分析員蔡鐵康表示，以市值計，現在中國電信的市值還只有3000多億港元，而中國移動已經達到1萬3000多億，即使考慮到中國電信目前還只是在南方區域開展業務，以中國移動一半的市值6500億港元看，中國電信增長的空間仍然十分巨大。

　　但蔡鐵康也表示，從長遠看來，中國電信的估值不會太高，至少不會高于中國移動，“雖然最近中國電信股價已經上漲很多，這主要是因為3G牌照發放消息的刺激，現在市場都在猜測，中國電信將可能得到3G牌照”。

　　誠然，唱反調者不乏其人。摩根斯坦利23日發表研究報告指出，中國電信“接近”獲得3G牌照，預計2008年盈利會較預期高，目標價由2.53港元調高到2.95港元，但評級仍維持“減持”。

　　摩根斯坦利認為，在最理想的情況下，中國電信如愿購得聯通的GSM網絡，其目標價為3.6港元，而如果中國電信建設自己獨立或部分的TD-SCDMA的話，則該行給與的目標價低至2.2港元。

　　3G牌照預期

　　3G牌照確實是中國電信股價的一支強心劑。

　　固話用戶增長緩慢已經成為中國電信的一大心病。11月20日信息產業部發布的新增用戶數據顯示，10月份中國電信固話新增用戶跌至不到移動電話新增用戶的1/7。

　　相比之下，移動業務發展迅猛。到今年2月，我國移動用戶已超過4億，占全球移動用戶總數的20%。根據中國移動9月份的財報，其稅前利潤高達1211.9億元人民幣，凈利潤為461.33億元，而中電信的稅前利潤只有654.7億元。三家運營商的利潤之和還不及中移動一家的60%。

　　在此情況下，獲得移動牌照、做全業務運營商成了中國電信頭等大事。

　　“中國電信拿到3G牌照后，固話被移動侵蝕的問題都會解決。中國電信的優勢會逐漸顯現”，BDA咨詢首席分析師方美琴表示。

　　而明年上半年3G發牌幾乎已成業內共識。“我們有理由相信，未來6個月之內中國的3G牌照就會發放”，連續三次對中國電信增資的第三大股東摩根大通顯得很有信心。

　　摩根大通的理由是，中國3G牌照只有兩種情況：其一，中國移動拿到TD-SCDMA，中國電信和中國網通分享全國的WCDMA牌照，而中國聯通則拿到CDMA2000；其二，中國移動拿下WCDMA，中國電信和中國網通分享全國牌照TD-SCDMA，中國聯通擁有CDMA2000。

　　“無論在哪一種情況下，中國電信和中國網通都將得到移動網絡運營許可。”

　　而宏觀方面的利好也會對中國電信有利，包括人民幣升值和稅率改革，“這一因素可以提高我們對中國電信的估值23%”。

　　瑞銀國際某不愿具名的分析師表示，中國電信無論拿到的是一張什么3G牌照，對電信來說都是正向利好的，“中國電信不拿TD牌照，風險固然更小，即使拿了TD牌照，我們相信政府也一定會有政策和資金支持，所以投資者這時候買進中國電信總體來說風險都不會很大”。

　　而中國電信自己對于獲得移動牌照似乎志在必得，王曉初多次表示中國電信收購聯通一張移動網絡的決心不會變。

　　增值業務砝碼

　　“3G只是原因之一，更重要的是大家都認識到未來無論固網還是移動運營商，發展語音以外的增值業務才是長遠增長點”，方美琴表示。

　　在業內人士看來，3G正是中國電信轉型的最大助推器。

　　從2005年初王曉初正式提出中國電信從“傳統基礎網絡運營商”向“現代綜合信息服務提供商”轉變的策略后，中國電信先后推出商務領航戰略，組織國內外十幾家IT廠商組建中小企業信息化聯盟，并在全國推出“號碼百事通業務”。同時加強其寬帶業務應用，聯合微軟推出搜索業務，而中國電信在上海、浙江等地推的IPTV業務更是如火如荼。

　　“無論固話還是移動，未來語音業務增長都會越來越小，而中國電信在基礎語音業務以外的戰略選擇，是大家對其更有信心的重要原因”，方美琴表示。

　　“盡管從短期來看，有可能在開始無線業務時需要一定投入，盈利會有所減少，但我們相信，真正的價值將會迅速顯現出來”，摩根大通方面表示，其預計2016年中國無線使用的滲透率將會達到63%。

　　而受國內3G牌照信號的影響，不單中國電信走高，其他3G股票也都受到青睞。

　　安聯基金從10月4日首次申報持有中國網通(0906.HK)的股權超過5%，以每股平均價13.785港元增持219.9萬股，持股量為5.02%；另一通信設備供應商京信通信(2342.HK)也獲大股東增持。

　　中國聯通也因電信重組的預期，有分析師預計其A股股價將達5元。而在今年第三季度，基金公司大幅增持中國聯通以及主要3G設備廠商中興通訊(000063.SZ)的股票。截至三季度末，基金公司重倉持有的通信類股市值比二季度末增加了140%，持股數量比2季度末增加7.79億股。基金重倉持有的通信股占這些公司流通A股股本的比重從二季度末的3.80%提高至12.26%。