本報評論員 張立偉

　　周一，滬指有效突破2000點，創5年來新高，其中，工行、中行等氣勢如虹的金融股功不可沒。目前，大盤藍籌拉動指數急速攀升的走勢出現現“二八”現象，令傳統股民不解或者被套。實際上，這是在多種因素推動下向價值投資回歸，但是這一回歸過程必定會出現大幅波動的風險。

　　經過股權分置改革后，中國的市場環境出現了新變化。首先是，人民幣升值因素帶來的價值重估，尤其是銀行和地產資產被投資者青睞，這就會導致大盤藍籌在低估基礎上的補漲被人民幣不斷升值的因素更加放大，11月16日，中行甚至一度觸及漲停。其次，工行、中行在香港、上海兩地同時上市，使得內地股市開始追隨香港國際資本的動向，兩地股市產生聯動效應，為發現價格提供了一種參照，內地工行、中行的走勢就是追隨香港市場開始啟動。其三，即將推出的股指期貨，使得機構開始瘋搶大盤藍籌股，尤其是工行、中行等金融股，其占股市高達40%的權重。

　　但是，啟動大盤藍籌價值回歸的因素存在種種不可抑制的風險。就價值而言，依照當前銀行股的業績判斷，目前的股價已經較為合理，如果繼續攀升就有高估之嫌。而助推的外在力量，如香港市場的參照也具有不穩定性。以前內地對大盤價值股沒有定價權，基本依據國際市場的估值標準判斷，或在香港H股出現趨勢性上漲或者下跌之后，內地才開始動。但是，資本進出較為自由的香港其流動性遠勝內地，尤其是國際游資盛行，在目前估計

資本市場比較浮躁和迷茫的時刻，這就可能導致香港市場的大漲大跌，從而影響內地市場。

　　其次，投資者要對股指期貨的推出有所防范。股指期貨推出后，股指期貨標的指數中的權重藍籌股更受機構關注，表現出更高的流動性，而非成份股公司中的流動性將更趨減弱，目前一種聲音認為，機構大肆搶購藍籌，是為明年的股指期貨備戰，而在目前進行的仿真交易當中，機構高度一致看空大盤跌至1580點附近，令人不寒而栗。這將導致銀行股等此類權重股如果一旦開始下跌，其勢頭可能會比以前更為猛烈。

　　真正就銀行業成長性而言，目前也存在挑戰。為了在今年年底全面開放金融市場之前完成改革，中國政府為銀行業提供了巨大支持。經過中央注資后，使得不良貸款比率已由雙位數回落至7.53%，貸款有15%的增長。最新的數據顯示，中國銀行業的儲蓄開始降低，一部分分流到股市。應該指出的是，中國銀行業的不良貸款比率是因為儲蓄的和資本金的增加做大了分母，而行政性剝離巨額不良資產的做法減少了分子。

　　隨著外資銀行年底可以在中國內地注冊并經營人民幣業務，人民幣儲蓄將被分流到外資銀行業，尤其是高端客戶為了更好的服務可能轉存外資銀行。按照“二八法則”，中資銀行80%的利潤來自20%的高端客戶，一旦部分高端客戶流失，國內銀行受到的影響肯定不容低估：盈利部分減弱，而作為分母的儲蓄流失也將放大不良貸款比率。尤其是，在持續的宏觀調控中，中國經濟正在走向軟著陸，過去幾年投資過熱期間的放貸面臨一定的風險，而經濟的減速也必將減少新增業務的規模，從而國內銀行業業務面臨兩頭夾擊的局面。

　　因此，在主要以

人民幣升值概念為由的此次銀行股爆炒過程中，可能存在流動性過剩情況下海外游資對香港中資銀行的短期投機，從而傳導至內地股市；也可能存在國內機構為明年做空股指而在股指期貨市場獲利的“陰謀”，如果從這一角度來看，目前的銀行股仍然有一定的偏離價值的“炒作”空間。普通投資者防范的有效方法是，在合理價值范圍進行投資，這需要業績的支撐。

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