證券時報記者 夏炎

　　股指期貨將于明年初正式推出，其做空功能和杠桿效應必然會改變證券市場目前的交易行為。研究表明，從長期看，股指期貨對證券現貨市場的影響是“中性”的，會促使市場投資行為更趨理性，但是市場中短期的走勢特別是一些特定時段內的走勢會表現出新的特征。

　　我國證券市場中小投資者數量眾多，中小投資者必須對股指期貨推出后市場行為特征的改變有一定預期和了解，并在實踐中逐步適應，否則可能面臨風險。申銀萬國分析師檀向球表示，股指期貨推出后，中小投資者應該特別關注市場在高位運行時的風險，因為如果一旦開始下跌，其勢頭可能會比以前更為猛烈。

　　檀向球認為，國內股指期貨正式推出以后，其主要投資者可能有四類。第一類是

社保基金、保險公司之類的大機構，以投資現貨市場為主，但會在期貨市場做避險操作，以規避“雙邊市”的風險；第二類是直接買賣股指期貨的投機者，主要是一些風險承受能力強、追求高風險高收益的機構，以私募基金為主；第三類是進行套利的投資者，因為套利行為有助于消除市場的偏差，提高市場的效率。他認為，第二類將是股指期貨的主要投資主體。在國外，這類投資者可能會提供交易量的50%以上，在國內，檀向球預測這個數字很可能達到80%。

　　除了上述三類投資者外，檀向球認為，可能還會有一些在現貨市場上持倉量很大的機構，在期貨市場上特別是在交割期進行跨市場交易，利用杠桿效應獲得收益。進行套利的機構往往需要在到期日前集中沖銷套利部分，從而在短時期里對現貨市場造成集中的買壓或賣壓，對股價產生暫時性的影響，形成所謂“到期日效應”。因此，現貨市場的投資者特別是中小投資者應該特別關注股指期貨合約到期日前后現貨市場可能出現的異常波動，以免誤判趨勢。

　　上海

證券交易所研究中心總監胡汝銀博士表示，將來，隨著股指期貨的推出并持續運行，證券現貨市場個股兩極分化的現象將會更加明顯，股指期貨標的指數中的權重藍籌股將更受機構關注，表現出更高的流動性，而非成份股公司中尤其是績差公司的流動性將更趨減弱，逐漸邊緣化。這是投資者特別是中小投資者現在就必須加以關注的。

　　胡汝銀說，據對境外市場的分析，市場的長期走勢最終仍然取決于總體基本面狀況，股指期貨只是一個外在因素。但在中短期走勢中，股指期貨確實具有“加速器”的效應，即在漲勢中助漲，在跌勢中助跌，特別是對于相關指數及其主要成分股的影響非常顯著。這在一定程度上是對市場效率的提高。

　　胡汝銀同時認為，股指期貨對于證券公司也會產生一定的影響，并改變其行為模式。在自營業務方面，許多證券公司依托人才和技術優勢，已經組建了金融衍生品部門，并開發了相應的衍生品交易和風險管理系統。股指期貨推出后，原有的買進并持有的自營方式將被復雜的套利、對沖和投機操作替代，金融工程技術水平的高低成為證券公司自營業績和風險控制的一個關鍵因素，從而改變證券業現有的競爭格局。而同傳統的

股票投資相比，股指期貨投資需要具備更高的專業知識，對證券公司的客戶咨詢服務同樣提出了新的要求。那些擁有豐富的專業人才儲備的公司可以為客戶提供現貨和衍生品市場的整體投資咨詢服務，從而獲得競爭優勢。

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