□德鼎投資周貴銀

　　經統計2006年11月6日至11月13日的市場數據，并進行市盈率分布情況的分析，發現上漲股的算術平均值是81.1倍，下跌股的算術平均值是81.8倍，兩者之間并無明顯差別，說明目前的漲跌并不完全是在按照業績重新調整股價結構，為了弄清楚市場的實際情況，我們再作以下進一步的細化分析。

　　首先來比較一下0-29倍合理市盈率的情況。在上漲的143家股票中只有47家在這一范圍內，占上漲家數的32.87%。在下跌的1164家股票中有479家在這一范圍內，占下跌家數的41.15%。可見在市盈率合理的范圍內，下跌股比例要多于上漲股的比例。

　　其次來比較一下30-99倍偏高市盈率的情況，在上漲的143家

　　再次來比較一下100倍以上極度偏高市盈率的情況，在上漲的143家股票中只有22家在這一范圍內，占上漲家數的15.38%。在下跌的1164家股票中有151家在這一范圍內，占下跌家數的12.97%。可見在市盈率極度偏高的范圍內，下跌股比例還是低于上漲股的比例。

　　最后來比較一下虧損股的情況，在上漲的143家股票中只有22家在這一范圍內，占上漲家數的比例為15.38%。在下跌的1164家股票中有162家在這一范圍內，占下跌家數的13.92%。可見在虧損股的范圍內，下跌股比例也要低于上漲股的比例。

　　經過上述比較，可以清楚地看到，目前市場的漲跌與業績的作用很微弱，并沒有體現一個有效市場的基本功能———優化配置。從業績的角度看市場的漲跌，只能夠得出“無序”的結論。股市中可以講故事，可以暫時不受實際業績的約束進行炒作，但業績決定價格的定位是必然的趨勢，所以我們認為目前市場的調整是其內在的“無序”所導致的必然結果。

　　下面對所有漲跌個股做一個概括性的市盈率分布的結構分析(不含平盤和停牌的個股)。在1307家漲跌合計的家數中，0-29倍市盈率的有526家，所占比例為40.24%；30-99倍市盈率的有424家，所占比例為32.44%；100倍以上市盈率的有173家，所占比例為13.24%；虧損家數有184家，所占比例為14.08%。如果說0-30市盈率的股票對多頭有利，那么其他三部分合計比例為59.76%就對空頭有利，顯然是空頭占了上風。

　　好在大市值股票目前大多數都在合理的市盈率范圍內，這就有條件維持指數的穩定性，也就是最近大家經常說的“結構性牛市”的存在具有合理性。但還沒有人提到“結構性熊市”的危害性。統計發現2006年11月6日至13日，下跌股票的流通市值為11920億元，成交了1628億元，而上漲股票的流通市值為5145億元，成交了821億元。可見這段時間入市的資金大部分是無法贏利。從股價結構需要充分調整的要求來看，未來的一段時間里多數資金不賺錢的狀況還不會得到改變，所以我們要提出一個“結構性熊市”的概念來提醒大家，不要在牛市中被熊股閃了腰，謹慎操作還是非常必要的。(作者為上海德鼎投資咨詢有限公司首席分析師)