西南證券　羅栗

　　“80%的收入來源于20%的客戶。占多數的80%只能造成少許的影響，而占少數的20%卻造成主要的、重大的影響。”這就是帕累托定律，也稱“二八法則”。源于商業的“二八法則”同樣可以運用在股市中：市場上大部分的股票并不能帶來收益，反而還可能造成巨大的損失，只有小部分股票才有可能帶來正收益。這就是股市中的“二八法則”。

　　今年國慶節以后，上證指數順利突破了7月5日形成的前期高點1757點。一個多月以來，指數節節盤升，上證指數已累計有130多點的上漲，但不少投資者卻發現一個奇怪的事情，那就是盡管指數有幅度不小漲幅，但手中的股票卻沒有同步升值，甚至有相當部分投資者手上的股票還在減值，也就是所謂“賺了指數不賺錢”。筆者曾做了一個粗略的統計：9月底以來，兩市1492只股票中，僅有300余只股票在上漲，其余1100余只股票全部處于下跌調整態勢之中，個股呈現明顯的“二八現象”，并且目前這種趨勢還在不斷延續著。近段時間分時走勢圖上也非常明顯的表明了“二八”特征，代表權重股走勢的白線與代表中小盤股走勢的黃線偏離度極大，少量權重股與大量的中小盤股走勢嚴重背離。同時，近段時間大盤指數即使在上漲，上漲只數也遠遠少于下跌只數。有時比例可以達到1：4。現實促使投資者及時調整操作思路，認清“二八行情”的本質，力爭賺了指數也賺錢。

　　指數僅代表市場方向

　　投資者在實際操作中對大盤指數比較重視，大盤指數也代表了整體股市的趨勢。大盤的漲跌對個股的影響重大。一般而言，個股漲跌數的比例與大盤的漲跌呈現正相關，也就是說，大盤上漲，個股漲跌比例會大于1，反之亦然。但在特殊的二八法則下，卻呈現反相關。投資者一般在這時比較矛盾。如果換出手中那屬于80%中不漲的

股票，換入已經在上漲趨勢中的20%的股票。如果這小部分股票出現調整行情而換出的股票反彈，那豈不損失更大？如果一直持有這些調整的股票(相信風水會輪流轉)，那么，可能在短期內仍然是賺了指數不賺錢，如果大盤指數下跌，這些調整的股票未必就會逆勢上漲，甚至還可能跌得更快。這種矛盾的心理一直折磨著投資者。其實，與其陷入到這種矛盾中，不如跳出來，換一種思路：既然指數的上漲與個股的上漲相關性不強，不妨輕看大盤，重視個股的選擇。

　　目前的大盤指數，筆者認為僅僅只是代表了一種趨勢。目前的趨勢就是牛市無疑，既然是牛市，就會吸引場外資金進入，除了少量的“過江龍”資金，如果對未來牛市趨勢形成了共識，這些資金就不可能輕易地撤退。及時短暫的從某只股票退出，一定會介入其他的股票中運作。因此，問題的關鍵在于選好股票，當然，在目前這個特殊時期控制一下總倉位也很必要。

　　結構性調整的表象

　　二八現象曾出現在2003年的藍籌股行情中，當時的“五朵金花“引導了大盤的走勢，結構性多頭市特征明顯。但其后卻并沒有走出牛市，反而在2004年后一路下跌，最終破掉千點大關。

　　從我國股市的歷史來看，的確沒有在任何一波牛市中出現二八現象。那是不是可以否認當前牛市市場呢？答案是：非也。我國股市在前幾年里的牛市行情往往持續時間很短，而熊市時間很長，牛短熊長的規律與國際成熟股市中牛長熊短的規律相反。因為我國股市在前幾年存在嚴重的制度性缺陷。但是，自去年股權分置改革以來，制度性缺陷逐漸消失，隨著股改的完成，清欠工作的強制推進，上市公司將甩掉歷史的包袱輕裝上陣，沒有理由不對未來的中國股市看好。

　　既然認定是牛市那現在出現的二八現象就可以解釋為個股板塊的結構性調整。今年5月份，大盤曾有一波凌厲的攻勢，成交量急速放大，個股輪番補漲，賺錢效應明顯。筆者認為，這種爆發性行情如果再次出現，大盤很可能走以前“短牛”的老路。如果說前期大盤的普漲是投資者享受股改盛宴的結果，大部分價值嚴重低估的股票都已經復位，而目前的結構性調整更像是價值的再挖掘。在漫長的牛市中，股票的分化也是必然的。近期，由于處于業績報告周期，前期上漲的垃圾股和邊緣股持續調整，長期被低估的大盤藍籌股有價值低估的現象。在這個特殊時期，二八法則的出現只是表象。

　　二八時期的操作策略

　　二八時期正如前面分析的，投資者操作難度明顯加大。筆者試圖從幾個線索來引導投資者的選股思路：

　　優質藍籌股是長線最佳選擇。投資者總有一個誤區，就是重黑馬股而輕白馬股。這都是莊股時代形成的偏見。最典型的例子莫過于招商銀行和萬科兩只股票。這兩只股票都是業內公認的白馬股，對投資者也不是一個秘密，可能夠在今年買入并持有這兩只股票的投資者并不多。這就是一個思路的誤區。摒棄這種錯誤，在大家熟悉的藍籌股中篩選股票長線持有，一年以后必定有所斬獲，同時，也有效規避了二八現象的風險。

　　價值低估股票有交易性機會。去年股改以來，大部分股票的價值均有回歸，但鋼鐵、水泥、煤炭、電解鋁、電力、汽車等周期性行業似乎有些例外。因為國家

宏觀調控的影響，這些股票一直沒有表現，其平均市盈率水平已經遠遠落后于其他行業，同時，與國外同行業股票相比也有低估。其中，如煤炭等資源性股票還有價值重估的機會。這些股票的風險是很低的，至少存在交易性機會。

　　關注業績出現拐點的股票。有一些股票經營業績在近年來一直處于下降趨勢，其股價表現也較差，但從近兩個報告期來看，其業績已經開始回升，業績增長的拐點出現。如電解鋁行業股票，部分有色金屬股等。投資者從公開信息中就可以找到此類股票，也是規避二八現象賺指數又賺錢的一種方式。

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