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券商上市:數(shù)據(jù)鼓不起短期欲望

http://www.sina.com.cn 2006年11月08日 09:09 中國經(jīng)濟(jì)時報

  -袁緒亞

  近日,隨著中國證監(jiān)會《關(guān)于證券公司借殼未股改公司上市的內(nèi)部監(jiān)管指引》下發(fā)到各地證監(jiān)局,一度沸沸揚(yáng)揚(yáng)的證券公司借殼上市的躁動日漸偃旗息鼓,由于《指引》要求證券公司的上市只能和其他公司上市一樣須走IPO之路。

  在經(jīng)歷了4年多的漫漫熊市后,中國券商業(yè)經(jīng)歷了一次煉獄。許多公司先后呈現(xiàn)出如下幾個階段:自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)膨脹——資金鏈斷裂——行業(yè)全線虧損——公司破產(chǎn)或被托管。但在2005年12月以后,中國證券市場進(jìn)入一個新的結(jié)構(gòu)性牛市,各證券公司在中國證監(jiān)會綜合治理的監(jiān)管作用下,不斷完善以風(fēng)險控制指標(biāo)和資本金為中心的業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展模式,一批創(chuàng)新類、規(guī)范類證券公司憑借市場及股權(quán)分置改革契機(jī)迅速脫穎而出,形成中國證券行業(yè)中的第一陣容。但與創(chuàng)新類、規(guī)范類公司相比尚有大部分證券公司存在著種種經(jīng)營風(fēng)險,隨時都有著被監(jiān)管部門限定業(yè)務(wù)、被其他公司托管或被隨時關(guān)閉的危險。據(jù)中國證監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)人日前在上海通報,預(yù)期到2007年8月還將會有20多家證券公司被托管或關(guān)閉破產(chǎn),屆時中國證券市場中的證券公司將保持在80家左右的規(guī)模。因此,證券公司發(fā)展的兩極分化態(tài)勢已經(jīng)出現(xiàn),業(yè)內(nèi)兼并、重組的時代也許已經(jīng)來臨。出于強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者拒絕被兼并的需要,不同類型的證券公司都將上市作為自身發(fā)展的“天梯”,一旦爬上這個梯子,便可傲視群雄,一覽眾山小。但在筆者看來,證券公司上市根本的動機(jī)應(yīng)源于自身的發(fā)展。可是目前券商借殼上市等直接動因卻來自募集資金的誘惑,行為目的則在于資本金、規(guī)模等擴(kuò)張的需要。

  證券公司是金融類公司,資金規(guī)模及使用效率決定其發(fā)展?fàn)顩r。在過去十多年的市場發(fā)展過程中,證券公司資金規(guī)模擴(kuò)張大致有以下幾種途徑:增資擴(kuò)股、接受客戶委托

理財、違法挪用客戶保證金、同業(yè)拆借資金。由于證券公司接受商業(yè)銀行貸款解決運(yùn)營資金的路被完全堵死,因此證券公司的資金規(guī)模擴(kuò)張都是在銀行貨幣市場之外進(jìn)行,而在這個市場極不規(guī)范的條件下,更使得證券公司的資金規(guī)模擴(kuò)張極為混亂。回顧中國證券行業(yè)發(fā)展的過程可以看出,從1991年到2002年間證券公司資金規(guī)模擴(kuò)張大多是通過增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行,尤其是在1999年至2002年間,證券公司增資擴(kuò)股達(dá)到了一個高潮。但是,一些增資擴(kuò)股成功的證券公司資金膨脹的欲望遠(yuǎn)沒有歇止,2000年以后,在監(jiān)管部門允許綜合類證券公司可以進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的條件下,各證券公司的資金擴(kuò)張開始以變相為客戶理財?shù)姆绞匠霈F(xiàn),許多公司的理財規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其資本金規(guī)模,出現(xiàn)了“小馬拉大車”的資金運(yùn)營現(xiàn)象,同時也埋下了資金鏈斷裂和券商死亡的伏筆。2001年6月漫漫熊市開始以后,客戶理財業(yè)務(wù)漸漸走進(jìn)死胡同,而還款的壓力卻如泰山壓頂。這時證券公司非但不能保持相當(dāng)?shù)馁Y金規(guī)模來維護(hù)正常的資金運(yùn)營,更不能保證還款,于是許多公司鋌而走險、大肆挪用客戶保證金,以試圖通過這種方式來保持資金流的暢通。但好景不長,在監(jiān)管部門的嚴(yán)厲監(jiān)管和媒體輿論的監(jiān)督下,一批證券公司資金鏈徹底斷裂。直到2005年以后,繼續(xù)支撐著證券市場出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī),但各證券公司的盈利能力和持續(xù)性仍讓社會和股東懷疑。在資金擴(kuò)張的壓力面前,各大公司又想到了另一條融資之路,即上市融資。不論是借殼上市還是以IPO的方式,只要公開發(fā)行股票就能夠擴(kuò)大資金規(guī)模和玩轉(zhuǎn)證券公司。否則,當(dāng)外資公司大舉進(jìn)入后,中國券商業(yè)的發(fā)展就更加困難了。

  根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定,券商擬上市在盈利方面須滿足三個條件:一、最近三年連續(xù)盈利;二、最近三年累計凈利潤不低于3000萬元;三、計算凈利潤時要以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為依據(jù),以合理反映發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營活動的持續(xù)盈利能力。由于前幾年證券市場持續(xù)低迷,大多數(shù)證券公司短期內(nèi)將無法滿足連續(xù)三年盈利的要求。更近一點看,根據(jù)銀行間拆借市場48家證券公司2006年中期財務(wù)數(shù)據(jù)顯示:48家證券公司的總資產(chǎn)平均289.411萬元,凈資產(chǎn)平均57.094萬元,凈資本平均42.939萬元,營業(yè)收入平均13.425萬元,凈利潤平均7.60萬元,凈資產(chǎn)收益率1.34%。相對性指標(biāo)仍顯較低,據(jù)IPO的要求尚有距離。

  如果把近期可能上市的券商鎖定在創(chuàng)新試點類證券公司,會發(fā)現(xiàn)不少券商在2007年以后才能符合IPO的業(yè)績要求。也就是說,證券公司必須要在一年半以后才能IPO,但目前證券公司對資金的需求卻迫不及待。于是,一些證券公司借中國證券市場

股權(quán)分置改革的契機(jī),開始將資金擴(kuò)張的目光轉(zhuǎn)移到借殼上市,以避開業(yè)績要求,來進(jìn)行各種融資圈錢。由于證券公司天生就擅長并購重組、IPO、包裝圈錢等業(yè)務(wù),因而讓自身借殼上市是駕輕就熟。但券商要成功實現(xiàn)借殼上市,也有諸多的阻礙,其借殼成本并不低。以近期業(yè)內(nèi)盛傳的幾家證券公司借殼對象為例,中原證券、光大證券、廣發(fā)證券、國金證券在不考慮對象公司其他債務(wù)的情況下,其借殼直接成本平均為2.8237億元,最大的光大證券借殼成本為4.088億元,對于如此之高的借殼成本,目前千瘡百孔的證券公司有幾家能夠符合條件?實際上,目前大多數(shù)證券公司的既往數(shù)據(jù)是不支持其短期上市的欲望,即使勉強(qiáng)支持,其上市圈錢之意圖路人皆知。

  (作者單位:民生證券公司研究所)

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