那復祺

　　中國人民銀行上周五提高存款準備金率。和過往一樣，這旨在吸收過多流動資金重回銀行。

　　過度的資金流動性問題早已得到關注，并在一定程度上已經得到了緩解。但就目前而言，中國仍然面臨巨大的國際貿易順差問題，新的過量資金仍舊在不斷涌現。

　　這是過去5個月中央行第三次上調準備金率，6月16日和7月21日曾兩次作出類似決定。此次提高準備金率0.5%，將使約1600億元資金被迫存入銀行，從而達到緩解資金流動性過度的問題。

　　筆者個人認為，央行的這一決定對于市場而言并不出乎意料。值得指出的是，有關部門明確表示，還沒有結束緊縮貨幣政策的實施。為此，筆者認為這樣的舉措還會繼續。

　　所以，筆者認為，這次準備金率的上調不應該也不會引起市場動蕩，哪怕短期的都不會。

　　一些分析師認為，準備金率上調會在未來幾個月中刺激人民幣增值，同時也會導致中國的債券市場和

股票市場走高。這是因為，市場認為央行將不再采取更大幅度的貨幣緊縮政策。這些分析師同時認為，調高準備金率的可能性比上調利率要大。

　　對于市場而言，這實在是一條非常好的消息。提高準備金率而不是大幅提高銀行利率，意味著在未來幾個月內不需要通過大幅度貨幣緊縮就可以很好地管理過剩資金。加息等更加強烈的貨幣緊縮措施還離得很遠，甚至可能到明年上半年都不會發生。

　　有人指出，人民幣可能放慢對美元的升值步伐，而政府債券會從最近的高位回落，股市的飆升也會暫停幾天。事實上，央行通常都會在宣布貨幣緊縮后立即作出穩定人民幣的舉措，阻止對

人民幣升值的投機行為。由于一些大型銀行的實際準備金率通常都超過規定的數量，所以這次準備金率的提升所帶來的影響并不會很顯著。

　　有些人認為，市場將因此有兩到三天的調整適應期，但銀行系統巨大的資金將會迅速結束這種調整。筆者不同意這種說法。筆者認為，市場將基本上忽略這項新規定的影響，主要原因是政策制定者正試圖穩定利率而不是想提高利率。所以，筆者預計債券利率最多提高2到4個點。

　　最壞的情況是這項政策會減慢股市的上揚，但決不會停止股市總的上揚趨勢。上市公司盈利優良、國際投資者對投資中國股市的興趣顯著增長、大型上市活動正在吸引新鮮的資金，所有這些條件仍有利于股市的走高。

　　(作者E-mail：sneftci@wwc.com)

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