任勝利/文

　　以行政機(jī)制設(shè)立的單層資本市場(chǎng)不能夠適應(yīng)不同投資主體的需要

　　從黨的十六屆三中全會(huì)提出“建立多層次資本市場(chǎng)體系”到國(guó)務(wù)院“國(guó)九條”的施行，都表明我國(guó)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的決心。新修改的《證券法》和《公司法》也為多層次資本市場(chǎng)的建立留出了空間。但是，從事產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)工作的人們期盼已久的多層次資本市場(chǎng)卻姍姍來遲。

　　縱觀世界各國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的歷史，可以看出，資本市場(chǎng)的發(fā)展，不可能離開政治文化背景和經(jīng)濟(jì)制度的變遷。我國(guó)證券市場(chǎng)的制度框架和系統(tǒng)技術(shù)手段已經(jīng)直接引用發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，但仍是一個(gè)發(fā)育不成熟的市場(chǎng)。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　第一，眾多的行政壁壘制約了多層次資本市場(chǎng)的形成。

　　當(dāng)前，資本市場(chǎng)中的資本品被各種不同的行政機(jī)構(gòu)和地方政府作為市場(chǎng)的監(jiān)管或主管進(jìn)行了條塊分割，涉及資本市場(chǎng)資本品種的行政主管部門眾多，都可以制定市場(chǎng)交易規(guī)則和對(duì)市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管。加上來自各級(jí)地方政府對(duì)資本市場(chǎng)的干預(yù)，條塊結(jié)合形成的、強(qiáng)大的行政壁壘，大大限制了資本市場(chǎng)的發(fā)展空間。資本市場(chǎng)的屬性被扭曲，滿足交易主體不同需求的市場(chǎng)制度不能盡快形成有效供給，在這樣的條件下，人們期望多年的、資本市場(chǎng)的多層次運(yùn)行體系很可能成了“海市蜃樓”。

　　第二，行政體制改革進(jìn)程遲緩阻礙了多層次資本市場(chǎng)的立法進(jìn)程。

　　資本市場(chǎng)的立法進(jìn)程緩慢，很大程度上是來自利益集團(tuán)的阻力與市場(chǎng)化改革的博弈結(jié)果。盡管黨的十六屆三中全會(huì)《決定》提出的經(jīng)濟(jì)立法的“三個(gè)完善”(完善市場(chǎng)主體和中介組織、完善產(chǎn)權(quán)、完善市場(chǎng)交易制度方面的法律體系)，但是法律的陽(yáng)光卻窺照在證券市場(chǎng)上，有關(guān)多層次資本市場(chǎng)的立法如同規(guī)行矩步。筆者認(rèn)為，多層次資本市場(chǎng)的立法，有可能涉及行政體制改革走向、改變利益集團(tuán)的利益格局，所以資本市場(chǎng)的立法姍姍來遲。

　　第三，沿用行政機(jī)制建立的單層股票市場(chǎng)體系不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展需要。

　　我國(guó)資本市場(chǎng)建立的起始，就以行政機(jī)制定位對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管和干預(yù)，這種機(jī)制導(dǎo)致市場(chǎng)服務(wù)主體似乎就是國(guó)有企業(yè)。例如，公司債券、政府債券和股票——資本市場(chǎng)的三大基礎(chǔ)性產(chǎn)品，幾乎都是圍繞為國(guó)有企業(yè)融資這個(gè)單一目標(biāo)進(jìn)行的。在我國(guó)股份制經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的今天，各種性質(zhì)的投資者和產(chǎn)權(quán)所有者總量不斷增加，顯然，以行政機(jī)制設(shè)立的單層資本市場(chǎng)不能夠適應(yīng)各種不同性質(zhì)投資主體的需要。

　　第四，單層資本市場(chǎng)體系必然造成交易品種較少，不能滿足高科技企業(yè)和中小企業(yè)融資需要。

　　由于資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次少，企業(yè)融資只有進(jìn)入證券主板上市融資道路可走。特別是當(dāng)前，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入和諧科學(xué)的發(fā)展階段，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，鼓勵(lì)中小企業(yè)發(fā)展，但是，長(zhǎng)期依賴

商業(yè)銀行貸款的間接融資方式嚴(yán)重制約這兩類企業(yè)的發(fā)展；還有為數(shù)眾多的非上市股份有限公司也急需發(fā)展資金，但也達(dá)不到一板市場(chǎng)的要求，在無奈之下，不少企業(yè)發(fā)行地下股票，造成非法股票市場(chǎng)屢禁不止。

　　總之，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體期望資本市場(chǎng)盡快成熟起來，相信多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展，必將為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不可低估的作用。

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