提要：A股市場進入牛市，作為重要的外生因素，股指期貨的推出會刺激股票市場走強。股指期貨不改變現貨市場的趨勢性走勢，但當股指期貨在牛市初期推出，一般會增大股票市場波動性。

　　本刊記者 張學慶

　　“就股指期貨而言，它是對大盤股一個好的推動，有了股指期貨以后，對大盤的流動性會起很好的推動作用，很多人用大盤股套利，這樣使大盤股更活躍，短期交易也會很好，所以股指期貨對大盤股的影響是正面的。”嘉實基金副總經理竇玉明對記者說。

　　股指期貨登臺的時間表已經初定。中國證監會主席尚福林表示，今年以來，隨著國有銀行和一些大型企業的上市，

股票指數與國民經濟發展的關聯性顯著增強，推出股指期貨時機已經成熟，證監會將在明年初推出股指期貨交易。

　　重要輔助性因素

　　“作為重要的外生因素，股指期貨的推出會刺激股票市場走強。股指期貨不改變現貨市場的趨勢性走勢，但當股指期貨在牛市初期推出，一般會增大股票市場波動性，至少短中期如此。”海通證券分析師陳露表示。

　　陳露認為，從未來5年看，中國A股市場走勢的關鍵影響因素是：經濟增長率、

匯率、利率和企業利潤增長率。今年到明年上半年重要的短期因素是宏觀調控、IPO和再融資的總量和速度，而股指期貨和融資融券制度是影響現貨市場走勢的重要輔助性因素。

　　在研究了多個境外市場的股指期貨上市后的情況發現，標的指數成份股的波動性和非成份股的波動性的差異會比之前顯著，成份股的波動性比非成份股的波動性大，成份股的平均報酬比非成份股的增加明顯。簡言之，股指期貨上市使標的指數成份股和非成份股市場表現的差異性增大。

　　據此，陳露認為，在考慮了A股推出股指期貨初期，市場不完美度比如交易制度、交易成本等因素的前提條件下，在滬深300股指期貨推出后，滬深300指數的成份股的市場表現也將強于非成份股的市場表現。當然，另一前提條件是A股市場不會緊隨其后馬上推出其他指數的股指期貨。

　　陳露建議，在推出滬深300股指期貨之前，其中的成份股投資者應該給予足夠的關注，可逐步增持優質成份股。

　　從股指期貨的角度看，一方面，可從股指期貨上市前后波動性差異中獲益；另一方面，有利于股指期貨上市后的組合保險策略的運用。

　　陳露認為，股指期貨上市將提升優質成份股戰略地位。這是由于股指期貨的價格發現功能，它提升了優質成份股的定價基準；從套期保證的需要，優質成份股不僅作為組合基本配置品種而被買入，還將作為避險工具的有效運用而被長期地戰略性持有。另外，境外市場的實證表明，成份股的平均報酬率將會增加。

　　發現功能影響股價

　　陳露的研究還表明，由于股指期貨存在價格發現功能，滬深300股指期貨上市后，將能通過價格發現功能影響現貨市場的價格。

　　一般來說，市值權重大的股票關注者眾多而且參與者眾多，在股指期貨上市前，其價格就比較能夠反映相關的過去、現在和將來的信息，股指期貨上市后會進一步完善信息傳遞功能。

　　同時，成份股中市值權重不大乃至較小的股票，關注者和參與者比較少，股指期貨上市前，相關信息傳遞到股票價格上的速度比較慢，于是就會出現階段性的價值高估或價值低估，基本面變化但股價未反映的情況，股指期貨上市后，因價格發現功能的存在，使資訊傳遞的速度和準確性大為提高，市場效率得到改善，那么現貨波動會出現結構性變化，股價將會更迅速地反映基本面的變化情況。從而市場的結構性調整會進一步深化。

　　因此，對滬深300成份股的關注不僅局限于權重大的個股，還應關注深滬300中價值低估或基本面變化但股價未反映的股票，這些公司蘊含獲取超額收益的機會。

　　不能過度透支未來

　　不過，陳露擔心，如果在股指期貨推出前過度炒作指數，那可能透支了預期，反而對市場今后走勢不利。

　　另外，中金公司認為股指期貨對目前的A 股市場的影響將會相對有限。由于當前股指(滬深300 指數)估值水平基本合理以及股指期貨套利機制的存在，短期內股指期貨和股票指數價格本身不可能出現暴漲或者暴跌的投資機會；股指期貨推出可以適當改善大盤藍籌股的流動性狀況，但是并不可能從根本上帶來其估值水平的提升。

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