北京首放

　　本周，上證綜指在銀行、地產和醫藥等板塊的帶動下，再創5年新高1801.33點。雖然滬深兩市股指在盤中反復震蕩，但市場熱點層出不窮，盤面表現異常活躍。從周五盤面看，以祥龍電業(資訊 行情 論壇)、郴電國際(資訊 行情 論壇)和豫能控股(資訊 行情 論壇)等為代表的電力股走勢強勁，并帶動其他電力個股整體性走強，似有“山雨欲來風滿樓”的情景。我們認為，沉寂多時的電力板塊有望脫穎而出，領漲市場。

　　基本面逐步改善

　　電力行業作為國民經濟基礎性行業，是關系國計民生的大事。所以，在國家執行行業政策時，一般對電力、煤炭和機械等傳統性行業，給予政策上的優惠和支持。長江電力(資訊 行情 論壇)、華能國際(資訊 行情 論壇)和華電國際(資訊 行情 論壇)等國有大中型企業的發行上市融資，就是國家給予政策支持的最好佐證。近期，電力行業基本面出現逐步改善趨勢，有利于電力行業上市公司業績增長。

　　首先，國家發改委發布《關于完善差別電價政策的意見》，再度要求各地認真做好落實差別電價政策的各項工作。其中，一項規定今后3年內，將淘汰類企業電價提高到比目前高耗能行業平均電價高50%左右的水平，提價標準由現行的0.05元調整為0.20元；對限制類企業的提價標準由現行的0.02元調整為0.05元，從而加大了差別電價實施力度。　　筆者看來，此次差別電價政策調整的對象為電網銷售電價，電網企業將直接受益。對發電企業來說，銷售電價上漲不僅對相關下游高耗能行業，產生明顯抑制作用，而且也提升相關上市公司業績。同時，通過分析強化差別電價政策的背后，我們發現，在用電形勢相對緩和時期，有必要防止高耗能產業的快速發展，從而實現建設和諧社會目標。

　　其次，二次煤電聯動有利于提升火電行業利潤。2004年煤炭價格大幅上升以來，電力行業利潤出現持續性下降，尤其是火電企業利潤下降幅度更大，經常出現增收不增利的現象。2005年5月第一次實施煤電聯動以來，火電企業毛利率便從底部逐步回升。雖然，第4季度煤炭價格有反彈可能，但總體上價格保持相對穩定。同時，有關數據顯示，2006年8月，我國發電量增長16.4%，創下階段性歷史新高。隨著我國GDP的增長，發電量有望維持線性增長，電力需求仍然強烈。

　　從今年3季度情況看，依然有9個省市發生拉閘限電現象，發電量的線性增長仍然難以滿足供電需求。在實施差別電價政策和二次煤電聯動的情形下，無論是火電企業，還是水電企業都有望逐步改善公司基本面狀況，提升部分電力上市公司的利潤空間。如長江電力、華能國際、國電電力(資訊 行情 論壇)和國投電力(資訊 行情 論壇)等上市公司的業績。

　　市場估值優勢明顯

　　近期，素有五朵金花之稱的電力、鋼鐵和煤炭等周期性行業股票，多次在盤中出現一定程度的活躍跡象，但并沒有形成市場持續性熱點。我們認為，由于電力行業基本面逐步改善，一部分電力上市公司業績有望形成增長趨勢，并在市場估值方面形成優勢。

　　首先，機構資金悄然入駐優質大盤藍籌股。從盤面看，以郴電國際和豫能控股等為代表的電力股走勢強勁，并帶動其他電力個股出現跟風趨勢。從長江電力和華能國際等優質大盤藍籌股走勢看，近期伴隨量能穩步放大，股價底部有所抬高，機構資金吸吶跡象明顯。

　　其次，電力股存在補漲趨勢。綜觀本輪行情，在上證綜指上漲80%的情形下，電力、鋼鐵、煤炭、汽車和交通運輸類個股卻遠遠落后于大盤指數的漲幅。尤其是一些受國家政策支持的優質電力公司，其上漲幅度更小。目前在電力行業基本面逐步好轉的情況下，外圍機構資金的投資目標將集中在那些上市公司治理機構優秀、盈利模式穩定、公司財務狀況良好、估值偏低和不確定性因素少的優質大盤電力股上。

　　第三，從國際視野比較看，國內電力藍籌股明顯低于國際同類電力股的股價水平。通過與香港H股市場比較，我們發現，本周五華電國際H股比A股股價溢價15.28%。同時，電力行業整體估值水平也低于國際同行水準，預計2007年電力企業市盈率可能在10倍左右，而美國市場電力板塊預計同期市盈率將大大高于10倍。我們認為，在國際比較背景下，一部分火力電力股有望脫穎而出。其中，大連熱電(資訊 行情 論壇)(600719)屬于區域性供熱、供電聯產龍頭企業。9月份遼寧物價局上調公司旗下兩家熱電廠上網電價，可為公司增加年發電收入約550萬元，有利于公司改善未來業績。由于四季度是公司傳統的生產和供電旺季，有望驅動股價上漲。