徐冰

　　工行A+H同步上市所受到的狂熱追捧，不僅成就了迄今為止全球規模最大IPO的商業傳奇，而且，其顯而易見的“標志性”意味，也極大強化了管理層對一種上市模式的認同。

　　據媒體報道，鑒于中國工商銀行在10月27日首次實現A+H股同日同價上市已無懸念，國資委及中國證監會高層官員10月16日在香港表示，日后大型央企上市，均會采取A+H的模式，中國證監會將修訂條例作出配合。

　　國資委副主任邵寧在香港出席

資本市場高峰論壇時也明確表示，大型國企日后應該A+H同時上市：“盡管目前的容量有限，但中國資本市場的發展同樣需要大量優質的上市公司。因此我們認為，對于上市融資規模較大、經營國際化程度較高的中央企業來說，‘A+H’是一個比較好的模式。”

　　簡單判斷，這預示了管理層對大型央企今后上市的一種模式認同或者說路徑認同，不妨認為，實際確立了大型央企的上市標準。

　　這應該是一個重要的信息。它意味著，即便是僅就形式而言，央企往市場化的方向又邁進了一步。而管理層之所以青睞A+H模式，無外乎這種模式更多意味著某種先進的公司治理體系。例如，邵寧副主任在肯定“A+H是一個比較好的模式”的同時也表示：“中國的國有大企業到國際資本市場上市，實際上是把國際資本市場的標準和要求直接引入國有企業，這樣就逼使中國國有大企業的改革要推進得更快一些、標準更高一些。”

　　這種看法自然并無多大新意，但是，上市公司模式下的“技術引進”，和關起門來搞所謂的“拿來主義”，也不是一回事。就此，加快央企的市場化改革，使之符合A+H的要求，應該予以肯定。

　　問題是，對如何使央企達到A+H的要求，卻需要有清醒認識。

　　工行的A+H為何受到如此狂熱的追捧？進而言之，前不久中行的A+H又為何受到同樣毫不遜于工行的追捧？自然，

中國經濟的強勁增長，是所有追捧的一個基本支撐。工行“基本面”的改觀，也為追捧提供了技術指標。

　　但必須注意，工行招股說明書稱不良貸款率為5.5%，而“就在不到兩年前，該銀行的不良貸款率還超過27%”。工行的最大價值不言自明———同中行所受追捧一樣，投資者與其說是看重工行的自身價值，不如說是看重其背后的國家信用。也正是國家支持的大規模注資和對

不良資產的處置，才使得這些“標志性”的A+H，在短時間內完成了自己漂亮的財報。

　　在目前的情況下，誰會認為中國的銀行會破產？同樣的道理，也幾乎可以完全套用于中國的大型央企———只要這些企業處于國家經濟的樞紐地位，或者說，只要它們是受國家保護和支持的壟斷，這些企業，就無疑具有巨大的成長性和投資價值。這實在是國家概念下的國有壟斷企業A+H的“中國溢價”。

　　我們理解國家對央企的格外垂青，但同時必須看到，央企狀況的改善實際是全民埋單，在央企維護了國家經濟安全和保障了國民需求的宏大命題下，公眾不僅付出了真金白銀，也付出了許多自我發展的權利和機會。

　　而這，也可以看作是央企A+H的另一種“中國溢價”。

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