□ 九鼎德盛 肖玉航

　　轉眼之間，時間已經進入2006年第四季度，從前三季度來看，市場不僅恢復了新股的發行與上市，而且股權分置改革也接近尾聲，從上半年及近期市場資金面來看，總體表現較為寬松的基本格局，市場供應方面不僅實現了中國銀行(資訊 行情 論壇)、中國國航、大秦鐵路(資訊 行情 論壇)等大盤股的發行與上市，而且中小企業板公司也在穩健增長。四季度深滬A股市場資金供應與股票籌碼供應的情況會出現怎樣的變化，筆者經過研究預測：四季度資金與籌碼雙向擴容格局有望形成。

　　資金供應方面穩步增加

　　從四季度資金面來看，資金供應上主要集中在新發基金、QFII基金、保險資金、銀行資金及企業年金上，而私募基金能否法律突破也應成為重要關注口。從上半年統計數據來看，截至6月末，A股市場的保證金余額由4月末的2580億元以及5月末的3230億元增長至4430億元，環比增加了1200億元?環比增加了37%?。從6月至今

新股發行來看，申購資金充足。以最新統計來看，自9月21日眾和股份網上申購以來，加上9月22日網上申購的江蘇宏寶、德棉股份、北辰實業、日照港、東源電器，6只新股網上發行共凍結資金6363.848億元，一級市場資金量并未出現大的波動。如果簡單推測扣除機構及網下申購單位的部分，散戶方面在A股市場的保證金同樣占據著重要位置。從大資金面來看，市場資金主要集中在下述一些方面：

　　基金 統計顯示今年2季度股票基金共融資870億元，加上三季度新發基金，估計2-3季度發基金規模將達1000億元左右，使得基金總規模在第四季度維持在6000億元左右，筆者判斷基金方面其后續基金增長規模或速度在四季度可能相對有所降低。由于基金持倉顯示，大部分基金持有倉位達到70%以上，使得四季度真正能夠發揮作用的可能是新增基金或老基金中調倉后所再次介入的資金。四季度基金扣除老基金倉位鎖定部分，其能夠靈活動用的基金應在1000億元左右。

　　QFII機構 截至9月29日，我國已批準設立QFII48家，核準外匯額度78.45億美元，QFII共匯入本金約合人民幣554億元，證券類資產約占QFII總資產的88%。下一階段，證監會與相關部門將嚴格按照《辦法》的規定，進一步加強部門協作，不斷強化依法監管，穩步推進QFII試點，逐步擴大QFII規模，大力支持QFII通過長期投資發揮穩定市場的作用，積極推動資本市場健康穩定發展。同樣由于部分QFII機構倉位鎖定原因，其能夠靈活動用的資金將隨著四季度批準速度而定。

　　券商 一個規范的券商集合理財計劃的金額為20億元。按此推算，第四季度創新類券商?17家左右?新增資金可望達350億元以上水平。加上券商自營資金，券商力量所折射的資金供應方面也較為寬松。

　　保險資金與企業年金 三季度顯示保險資金在行情活躍的品種上不斷顯現，如G招行(資訊 行情 論壇)、中國國航等均顯示保險資金持倉較重。筆者預計四季度保險公司投資股票的比例有望上調，目前保險公司直接投資股票的比例不能超過5%，另外還可以有15%投資股票基金。隨著股票投資限額逐步放寬，將有更多來自保險公司的資金流入股市。企業年金方面目前也有一定程度的突破，預計四季度新增保險公司投資股票的資金和企業年金投資將超過350億元。

　　上述是構成A股市場資金面的主要方面，其它如上市公司投資、信托資金等難以在總量上把握，而私募基金能否合法化也將對四季度資金面形成影響，因此其也構成資金供應上的重要來源。綜上所述，我國外匯占款帶來的流動性過剩在四季度將繼續使市場面臨相對寬松的資金面。

　　證券擴容步伐加大

　　自新股IPO發行以來，中國A股市場拉開了擴容帷幕，從四季度股票籌碼擴容來看，主要集中在下述幾個方面：

　　新股擴容將加大 四季度從新股擴容來看，大盤股登陸市場將加快。中國工商銀行、中國平安保險、中國人壽保險等大盤股發行與上市將成為現實。另外，從大盤股上市預期來看，以中移動、中國石油、神華集團等H股回歸的權重股也將會加大這種力度。加上中小企業板中擴容量預計擴容量將達300億-500億股，發行股票市值有望達到3000億元以上水準，對資金供應吸納力極大。

　　限售股沖擊 自2005年6月份以來所推行的股權分置改革，在今年6月份以后進入部分“小非”、“大非”陸續流通階段，估計四季度限售股可流通部分累計將超過60億股解禁，這些股票市值可維持在350億元以上水準。

　　再融資(定向增發) 從A股市場上市公司再融資的角度來看，多家公司提出的“定向增發”融資方式，且發行量大，股價高是一重要特點，從四季度可能獲批的情況來看，應有40億股以上的股票供應，其股票市值約合300億元以上，若有超級大盤股定向增發獲批，其股票供應仍應有所提高。

　　其它影響證券供應的還有四季度發行的2400億元國債，銀行間票據、股指期貨品種的可能推出等。可以說，在四季度同樣面臨證券市場擴容加快的跡象與預期，股票供應將在資金供應相對穩定增長的前提下，同樣出現步伐的加大。

　　總體來看，四季度資金供應與證券供應有可能出現雙向擴容的格局，而在具體發展情況需要觀察資金入市積極性、市場走勢和股票IPO發行、再融資等一系列具體狀況而定，四季度由于股指已進入高位區，其間的機會與風險共存。

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