黃亞鈞

　　盡管經歷了十五年的風風雨雨，和發達國家的股市相比，中國股市仍然是一個發展中的不成熟的股市。中國股市長期發展戰略的一個終極目標就是將其建設成成熟的股市。

　　但是，一個股市的成熟度究竟以什么作為標志？這要從市場機制運行的最根本的功能出發。市場機制的一個根本作用就是提高經濟運行的效率，因此，一個成熟的股市應該是一個有效率的市場，在這個市場中，資源能夠達到最大限度的優化配置。所以，衡量股市成熟度的標志就是市場的有效性。

　　從理論上來講，一個有效的市場應該是

股票價格已經完全、及時地反映了所有公開和內部的信息；從實踐上來講，一個有效的市場應該是一個具備完備的信息披露制度的、有誠信的市場。在一個充分有效的市場中，市場參與者都能夠完全、及時地了解所有信息，股票價格的變動是投資者對未來預期的不同造成的，而不是由投資者掌握信息的多少造成的。

　　因此，要使中國股市走向成熟，其根本的途徑就是要解決信息和信息披露問題，這應該是今后股市制度建設的核心內容。具體來講，應該從以下幾個方面努力。

　　1.完善信息披露制度

　　股票市場實際上是信息市場，信息披露是否及時、準確和全面是市場有效運行的基礎。完善信息披露制度就是要提高上市公司信息披露的質量和明確信息披露的范圍。目前，我國上市公司信息披露的質量仍然存在著很大的問題，信息披露范圍也沒有嚴格的界定，特別是在一些重大事件和關聯交易的信息披露上，“信息失真”的現象非常嚴重。

　　解決這些問題首先需要建立一個有關信息披露質量和披露范圍的指標評估體系。其次，管理層應通過法律法規形式明確信息責任人及其應當承擔的法律與民事責任，如果出現信息失真的現象，應該首先追究責任人的法律與民事責任。另外，還要大力發展各種獨立的、能真正對上市公司的信息進行鑒定和評估的中介機構。一個成熟的市場，也就是一個能對上市公司的各種信息進行獨立的、公正的鑒定和評估的市場。在發達國家或地區的成熟市場中，各類獨立的中介機構，如會計事務所、

審計所、評估事務所、咨詢公司等的發展和完善保證了信息的真實性和市場有效的運行。

　　2.提高造假成本

　　造假會使價格信號扭曲，它的資源配置功能就會失靈。中國股市發生的各種造假行為，如財務假賬、包裝上市、虛構項目、濫用資金、操縱股價、內幕交易等層出不窮、屢禁不止，其主要的原因就在于造假的成本太低，或者說造假者得到的預期收益要大大高于成本。對于大部分的造假行為，管理層一般采用“公開譴責”或罰款了事，行政處分也僅限于調離職務、市場禁入等。

　　事實上，對股票市場的造假者應該依法嚴懲，讓造假者從物質和精神上付出沉重的代價，才能以儆效尤。例如，美國在2002年通過的薩班斯法案要求，上市公司的首席執行官和首席財務官必須對財務報告的真實性宣誓，一旦公司提供了不實財務報告，這兩名高管就要負相應的刑事責任，最高可能被處以20年監禁的重刑。

　　3.改進監管制度

　　任何一個股票市場的健康發展，都離不開政府的監管；市場成熟度的提高，也離不開監管制度的不斷改進和完善。從市場有效性出發，政府監管實際上就是對信息的監管，也就是要保證市場信息的真實性和全面性。目前我國監管突出的問題是，管理層往往只關注信息的好壞，而不注重信息的真假。

　　從監管的角度來看，信息本身是中性的，不存在好壞問題，只要信息真實地反映了企業的實際情況，這種信息就是有效的，至于購買什么股票應該由投資者進行選擇，而不應該由管理層越俎代庖，更不應該利用政策對股價進行人為操縱。而且，市場效率提高了，上市公司的整體質量自然而然地會不斷提高�？傊�，管理層不應該只關心信息披露的結果是利多還是利空，或者對股票價格有什么影響，而應該關心造成股票價格波動背后信息的真實性。

　　(作者單位：

復旦大學經濟學院）

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