QDII出境投資悠著點

　　蘇培科

　　近期，QDII(合格境內機構投資者)再度成為市場各方矚目的焦點。銀行QDII和基金QDII熱銷的情形，徹底打消了曾經“談虎色變”的顧慮，于是各大銀行和基金管理公司紛紛仿效、申請，都想迅速推出自己的QDII產品，都想在新領域和國際資本市場大膽嘗試。但是這些QDII究竟能有多大能耐與國際資本較量？QDII投資者會不會“肉包子打狗”？

　　對于極度缺乏國際投資經驗的國內QDII，投資者保持謹慎非常必要，切勿盲目跟風、搶購，應該根據各自的風險承受能力來理性認購，而不是一味鼓勵外匯出境投資。由于目前QDII出境運作的各種法律、法規(guī)和監(jiān)管尚不健全，風險控制和約束能力極差，國內QDII資金跨出國門、邁向成熟的市場，與國際炒家進行博弈有著巨大的不可測風險，同時這一風險最終還須由投資者來承擔。因此，在認購QDII之前一定要謹慎，而非盲目介入。

　　可是，批準QDII境外投資的規(guī)模正在以驚人的速度發(fā)展，說明將有更多的人們將被無辜卷入，而盲目投資。截至9月初國家外匯管理局批準招商銀行代客境外理財(QDII)項下投資購匯額度10億美元后，外匯管理局已累計批準的QDII投資額度已經達到了103億美元，遠遠超過目前獲得批準的74.95億美元的39家QFII(合格境外機構投資者)投資額度。這讓人非常驚訝，QDII只出臺一個多月，卻有如此之大的規(guī)模，這與發(fā)展三年多的QFII形成了鮮明對比，這完全表明了國家目前對待資金流入、流出的態(tài)度。顯然，鼓勵以QDII出境等資本輸出的戰(zhàn)略來引導國內泄洪，以緩解宏觀層面的各種壓力。雖然此前QFII的門檻也得以降低，但實際上國家并不希望大量外資涌入中國資本市場，也不希望給本已壓力巨大的外匯儲備、人民幣和國際收支等添亂�，F在，接近萬億美元大關的中國國家外匯儲備，已經超過了日本而躍居為國家外匯儲備世界第一，使得國內在外匯管理工作等方面出現了空前壓力。單一的美元儲備使得中國外匯儲備的匯率風險增大，導致大把的美元沒有投資出路，于是在各種外在風險的挑戰(zhàn)下，迫使國內外匯必須要走出國門、走向國際資本市場進行理財和保值、增值。在我國資本項目尚未完全放開的情形下，QDII作為內地資本市場對外開放的權益之計便應運而生，從客觀方向上是必然之舉動，但是在發(fā)展策略和發(fā)展速度上不能求之過急，避免QDII本身和投資者盲目。但從目前的實際情形來看，QDII出現了批量生產和諸多外匯持有者瘋狂的追捧，而從某種程度上忽略了諸多國際資本市場的風險。

　　對此，筆者建議投資者最好理性點，認購前一定要充分認識風險因素；其次建議設立QDII產品的銀行和基金等機構，也最好悠著點，別只顧著盲目圈錢、收取管理費，而應該在發(fā)售時給投資者進行充分的風險提示；最后建議管理層盡快出臺相應的管理辦法，讓其規(guī)范運作，而非肆意圈錢后任其盲目出境投資試驗，QDII的運作者應該恪守投資者和持有人的利益最大化原則進行慎重操作，而非簡單地以鼓勵出境投資來實現宏觀動態(tài)平衡，同時要有節(jié)奏、有針對性地進行對外投資，而非盲目誘導、誤導投資者。

　　雖然，目前國內首只QDII基金——華安國際配置基金有雷曼兄弟金融公司對投資本金提供100%的保本，但前提是要在認購期限達到四年以上，其后端認購費率和贖回費率才能為零，否則在四年以內其本金就無法保證其完整性。華安國際配置基金利用這一所謂的保本策略和曾經自己模擬交易所產生的10.55%投資收益率，贏得了國內許多外匯持有者的青睞。但誰也不知道將來實際的收益率究竟如何？當華安國際配置基金真正持有真金白銀開始在國際資本市場運作之后，能否繼續(xù)保持像模擬交易一樣的收益率？結果很難預測。到時如果運作的好則沒事，但若運作的不好，投資者要想及時贖回，又必須得忍受本金損失的痛苦，否則就要么被長套四年、要么半路忍痛割愛。

　　我們知道，雖然目前美國經濟基本面尚未發(fā)生根本性變化，以及歐洲區(qū)經濟增長強勁，日本經濟持續(xù)復蘇，但全球經濟增長整體趨于下降，在未來幾年其平均增長率華安基金自己預測為3.7%，而且大部分商品和投資品種價格均處于相對高位，同時華安國際配置基金主要投資的紐約、倫敦、東京、香港等國際資本市場均被世界各國投資機構所窺視，而且他們對于國際資本市場投資機會的把握遠遠大于國內的QDII，況且他們的歷史收益率最高也就10%左右，就連世界股神巴菲特所管理的基金其平均年收益率也不過才20%左右。如果QDII一味強調自己的高收益率則不現實，另外國內投資者幻想投資QDII暴富和實現巨大收益也不現實。按照華安國際配置基金設定的投資范圍為股票、債券、房地產信托憑證、商品基金等四大資產類市場及中國證監(jiān)會允許投資的其他金融產品，但這幾類投資品種都是國際資本市場極為成熟的產品，都是按照國際市場化規(guī)則在運行，而且收益率普遍趨于穩(wěn)定、平均，各類成熟的國際機構都已經給予了充分的定價和價值挖掘，如果對其不進行認真研究而貿然行事，類似于“國儲銅”事件的國際悲慘事件就會無法避免。長期習慣了“中國特色”的機構投資者，在設立QDII產品后所面對的是國際巨狼，與他們博弈不但要有相當的本領，而且還要有相當的經驗，但目前國內的QDII基本都不具備，而且這些QDII的管理機構長期以來在國內橫行霸道、損人利己，極度缺乏信托責任，他們出境投資究竟能否在成熟的國際資本市場上謀得一席之地仍是一個未知數。

　　從目前我國對巨額外匯儲備所表現出來的擔心來看，作為對外投資試點的QDII充滿著巨大風險，而非所謂的旱澇保收。如果國內真正有高人和通曉國際規(guī)則的機構存在，又何必要等到今天才被動出手？在巨額外匯儲備面臨各種風險侵蝕和損害的現實面前，顯然國內束手無策。那么此次倡導“藏匯于民”的口號和QDII之舉也并非旱澇保收的無風險之舉。

　　其實，現在國家采取限制低效率境外資本流入的措施和QDII泄洪的方式，以減輕外匯儲備和人民幣升值的壓力，但是效果仍須拭目以待。類似于QDII和QFII等融入國際資本市場的開放機制，應該到來的越早越好，以讓國內市場和國內機構早日接受國際市場洗禮，以早日成長起來。但是解決外匯儲備巨額壓力的根本舉措還在于限制低效率的外資涌入和低成本的產品出口，以及對于稅收政策等方面“超國民”待遇也應及早取消，同時應該認真反思目前的對外、對內政策，應充分利用國內的閑置資金，不要再繼續(xù)高成本的吸引外資和低收益的資本輸出。

　　今年9月14日，財政部等5部門聯合出臺并實施《調整出口退稅和加工貿易稅收政策》，引起了不同產業(yè)部門的高度關注。特別是對那些長期依靠出口退稅維持一定利潤水平的煤炭、鋼鐵和紡織服裝行業(yè)，出口退稅面臨大幅降低甚至取消，從而對“兩高一資”(高能耗、高污染、資源性)行業(yè)造成了巨大打擊。而對于重大技術裝備、生物醫(yī)藥等高科技產品和農產品加工品，卻給予了出口支持——重大技術裝備出口退稅率由13%提高到17%，一些以農產品為原料的加工品的出口退稅率由5%提高到13%。這一降一升，明確傳遞出了政府優(yōu)化產業(yè)結構、轉變外貿增長方式和宏觀調控的決心，同時也體現出國家對于貿易順差所形成的巨額外匯儲備已經有所警惕。正是由于宏觀層面的各種擔心，目前國家才鼓勵銀行、基金等設立QDII產品，想通過國內機構投資者將國內大量的外匯資金帶到境外理財，以增加投資渠道和緩解各種宏觀壓力。

　　但是，投資者要格外警惕QDII潛在的風險因素，要充分認識其所面臨的匯率風險、市場風險和操作風險等諸多從未面對過的國際風險，而不是僅僅把目光放到QDII所預計的收益率上面。QDII要到紐約、倫敦、東京、香港等國際資本市場上與國際資本去較量，建議其除了應盡快了解和熟悉國際市場外，也應謹慎投資和謹慎試點，切不可一擁而上。