葉檀：誰更可信

　　國內股市的盲目首先表現在輿論的盲目，證監會副主席屠光紹一聲“管理層不管股指”，就有人視之為股市市場化的先聲；“機遇難得前景看好”的表態剛落，股指就直沖千七；而新股發行游戲規則甫一露面，就被某些人視為中小股民的福音。梨子的味道如何，應該先嘗一口，沒嘗梨子先叫甜，如果不是被迫，就是奴性思維的表現。

　　與屠光紹的市場化表態相反，經濟學家許小年近日直斥中國股市人治色彩太濃。這位前中金公司的準官員，向來以敢言著稱，如今無官一身輕，更是放言無忌。許小年與屠光紹，究竟誰更可信？

　　股改臨近收尾之時，已是新股圈地之日，大盤股活躍異常，從制造業、航空業到

能源業、金融業，或是上市或是重組，花樣迭出。有中國概念與中國市場支撐，加上管理層不時對QFII開閘放水，使股市對于加息這樣被認為明顯的負面消息都置之不理。中國股市與中國制造業信奉的是同一套以大為美的邏輯，這一邏輯在政府信用擔保尚見奇效的今天非常管用。最近一年，投資者對中國各銀行投入了近400億美元的資金，得到了豐厚的回報。高盛、安聯和美國運通已搶得工商銀行38億美元的股權。雖然去年工行不良貸款占總額的4.7%，“特別注意”貸款進一步增加了9.2%；雖然根據評級機構惠譽的說法，工行的準備金僅能覆蓋這些貸款中的半數；雖然銀行的內部治理結果未見分曉，但這一切都在IPO的大餐面前失色。

　　中國股市有什么要素是不能調控的嗎？國有控股的上市公司可以調控，國有券商可以調控，機構交易可以調控，許多中介機構更是等而下之受上市公司操縱，難道股指會例外嗎？不止一個人指出，工行上市前夕股市尤其是銀行股的熱烈交易氣氛，不過是重演了大盤股上市之前造市的慣例。

　　但也有不能調控的部分，那就是投資者的利益理性。管理層面對股民以腳投票時無可奈何，也難免一不小心讓下屬機構玩轉股市，國航發行的過程中栽在了詢價機構的陰溝里就是典型案例。那些初步詢價時表現積極的機構投資者在累計詢標時竟然放棄申購，導致了國航破發的難堪局面。《證券發行與承銷管理辦法》征求意見稿迅速出臺，其目標不外是堵住國航式的漏洞，為新出大盤股保駕護航。

　　如新規“只有參與初步詢價的詢價對象才能參與網下申購，4億股以上IPO可采用‘綠鞋’機制”的規定，表現出“你不配合我發新股，我就不給你利益”的交易規則，這對于那些主攻一級市場的機構“打新”專業戶可謂是致命攻擊。而證監會發行部負責人就制訂證券發行與承銷管理辦法答記者問時，毫不避諱“機構進行累計投標的同時，公眾投資者按照價格區間上限同時繳款申購”，“這一制度安排與香港市場的公開發行流程相同，對于A股、H股同發的公司實現同時確定價格、同時上市非常重要”，明顯是在給希望同時在A與H股市場上市的大盤股打開閘門，工行幸運地成為中國股市的“大

熊貓”。

　　從2005年1月1日開始實行IPO詢價制度后，市場人士對于詢價過程中的利益公允性以及效率低下屢有質疑，新規遲不推早不推，偏偏在股改基本塵埃落定、大盤股上市成為股市重頭戲的關鍵時刻推出，絕不僅僅因為現在時機最佳。

　　至于中小股民，恐怕他們將來連新股的殘羹剩飯也吃不到。新老劃斷后，

新股發行從原來的市值配售方式改為資金申購方式，但資金(市值)處于劣勢者其市值(資金)也大多處于劣勢。加上按照“國際慣例”，配售給機構投資者的股份應占發行額的大部分，機構投資者吃偏食有理有據。

　　經過整合之后，股市由少數國字號機構一統天下，更便于管理層掌控。對于監管者而言，他們面臨的主要不是來自市場的博弈，而是另一個權力機構的抗衡。高于具體監管機構的超級監管者已經呼之欲出。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。