扶大抑小非IPO改革正道

　　中國證監會近日公布的《證券發行與承銷管理辦法》征求意見稿顯示，IPO詢價程序重點對首次公開發行股票的詢價、定價以及股票配售等環節規范，將對現有詢價程序作出重大調整。辦法在進一步規范詢價機制的基礎上，整個證券發行過程將明顯縮短。應該說，此次的新股發行制度改革有一些進步，遺憾的是，這種進步并沒有體現對中小投資者利益的保護，而是以更大的力度加大了對大資金、大機構的政策傾斜。

    表面上看，新的新股發行方式改革，不僅實行了網下申購和網上申購同步進行的方式，而且還從提高市場效率出發調整了初步詢價和累計投標詢價的相關程序限制，規定由所有詢價對象自主選擇是否參與初步詢價而不是由主承銷商來決定，只有參與初步詢價的詢價對象才能參與網下申購，這對于改變由于機構資金享有網下、網上重復使用特權所引起的市場不公平，約束那些沒有申購意愿的機構隨意報價和不參加初步詢價卻參與網下申購的“搭便車”行為將起到一定的積極作用。

    不過，這些改變非但沒有影響機構所獨有的詢價專利權，而且對機構由此獲得的配售特權也沒有任何影響。本質上，新的詢價制依然是一種利益交換和利益輸送的方式。

新股發行政策之所以單方面向大資金大機構傾斜，是想取得資金對融資擴容的支持。但是，以利益輸送的方式和資金進行利益交換，犧牲的是廣大中小投資者的利益。

    正因如此，廣大中小投資者對此次恢復新股發行時無端地取消原來實行的市值配售方式的做法紛紛表示不滿。一則是不滿

證監會的出爾反爾。二則，在市值配售改變為資金申購方式的情況下，中小投資者中簽幾率太小。這種人為造成的不公平隨著新股發行規模的越來越大正在越來越厲害，難怪人們說新股申購是大資金吃肉，小資金連剩菜剩湯也未必有資格沾邊。扶大抑小的利益交換方式，非但不可能換來公允的市場價格，反而擴大了一、二級市場價差，對中國股市的長期穩定和健康發展帶來嚴重的不利影響。

    中行A的高開低走、國航A的瘦身和破發，也可以說是一個重要的教訓。前車在鑒，亟待加速擴容的IPO特別是工行A股發行不妨多聽聽市場的聲音。

文 黃湘源 劉俊

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