從國航破發看股市擴容

　　午言

　　最近，中國國航上市首日即跌穿發行價，成為今年新股發行重啟以來首只“破發”的股票，引起市場一片嘩然。其后的交易中，國航也一直在發行價下運行。對于申購到國航股票的投資者來說，這意味著他們的整體虧損，顯然不是個好消息。然而，也有不少投資者對此叫好，認為這是市場對于新股發行過快的反應。

　　自今年新股發行重啟以來，相關話題一直是市場熱點。此前，不少市場人士認為，在全流通的背景下，新股發行更加市場化，以前的諸多問題將不復存在。然而幾個月下來，人們卻發現變化沒有預期那么大，由此引發了各種各樣的爭議。這其中，至少有兩個問題值得思考。

　　一是新股發行是不是太快了？從數據上看，今年6、7月份的首發新股融資額達415億元，確實是一個比較高的數字，而二級市場對于擴容也越來越敏感，普遍認為發行速度超過了市場承受能力。然而，在一級市場上卻是另一番景象：新股依然是十分搶手的“香餑餑”，動輒千分之幾的中簽率，讓買新股像

中獎一樣難得。即使是發行過程一波三折的國航，其網上申購中簽率也只是剛過5%。

　　二是新股發行價格是不是過低？從新股發行市盈率看，基本上都在20倍以上，高的如威爾泰達35.76倍，與二級市場同類

股票相比，定價并不低。而且發行價都是通過向機構詢價后得來的，按說不應與市場價有太大出入。然而，現實情況是，新股上市后還是出現較大漲幅，漲幅超過100%的也不在少數。

　　這些看似矛盾的現象，正是新股發行機制不成熟的表現。在“新股不敗”效應的帶動下，巨額資金云集一級市場，追求無風險的超額收益，也給二級市場帶來了較大壓力。可以說，正是由于一級市場的“新股不敗”，才導致了二級市場的“擴容恐懼癥”。本來，發多少新股是市場可以自我調節的。如果某一段時間新股發行規模過大，公司質地不夠好，市場就可能不買賬。企業在發行股票時不能不重視市場的反應。但在我們的市場上，發行公司只要通過相關審核，基本上代表融資成功；投資者只要能買到新股，就意味著豐厚的利潤，一級市場成了一個幾乎沒有風險約束的市場。這顯然是不正常的。

　　從這個角度來看，國航的“破發”，無疑有其積極意義。它打破了“新股不敗”的

神話，提醒市場參與者，新股同樣存在風險，不加選擇地“逢新必打”，也可能會遇到虧損。事實上，國航在發行期間，由于機構投資者反應冷淡，就被迫縮減融資規模，這已經反映出市場機制的作用。

　　當然，考慮到國航上市時機正是航空業的低谷期，其“破發”很可能只是個案。從“新股不敗”產生的原因看，既有制度設計方面存在缺陷，也有部分投資者“炒新”、“炒小”的慣性投機思維等。這些因素在短期內得到改變并不容易。讓更多的優質公司上市，是提高上市公司質量的重要舉措。如何在保持市場平穩的前提下推動發行，如何避免融資成為“圈錢”行為，完善新股發行機制可以說是證券市場面臨的又一緊要任務。

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