黃湘源：中石化股改顯一股獨大邏輯

　　“先整合、后股改”猜測落空，不免令中石化股改的炒作黯然失色。但對于中石化來說，卻是排除障礙進入股改的一大關鍵。否則，中石化股改的時間表還真不好說！

 

　　中石化在股改問題上之所以一直閃爍其辭，除了表態權受限之外，打包股改的思路也是令其一直難以輕裝上陣的重要原因。中石化可以說是中國股市的一個縮影。中國股市的問題，按照華生教授的說法，除了股權分置之外，最大的隱患就是非整體上市。中石化則不僅自己在上海、香港、倫敦和紐約4個證交所上市，且其大股東中石化集團旗下還擁有多達11家上市公司，其中還包括H股和A+H股。通過內部整合以解決關聯交易和同業競爭，是中石化在海外上市時作出的承諾，也是優化資源配置增強控制力和壟斷程度的重要環節，也可以說對股改有著重要意義。但在“先股改后改制”已成為整體股改推進關鍵的情況下，“先整合后股改”不免把中國石化(資訊 行情 論壇)本來可以簡單化處理的問題變得大大復雜起來。

 

　　在中石化剛啟動對子公司要約收購時，筆者曾指出，中石化做的其實是進一步國有化，媒體卻偏要名之曰“私有化”，不免張冠李戴。難道重回以前的石化部時代也可以說是“私有化”？中石化及其背后的決策層如果不是自己的戰略思維模糊到無以復加的地步，何至于對如此混亂的概念竟至今不置可否。

 

　　大有大的好處，大亦有大的難處。不要說中石化旗下不乏經營得很好的子公司，就算集中經營好于分散經營，集中管理勝過分散管理，莫非中石化也需要像首鋼或鞍鋼一樣來個異地重建？再說，中石化如果真有那么多的錢用于收購旗下經營狀態各異的子公司，又何必要國家財政補貼還要申請銀行貸款？如果事情不是難以為繼，“先整合后股改”也不至于變為“先股改后整合”。跡象表明，大手大腳的大包大攬不免將累及中石化自身的優良業績，這著實令人不敢恭維。

 

　　中石化雖被迫暫時擱置了整合計劃，卻又搶在股改前采取緊急行動，回購了失落在幾家金融機構的非流通股股權。此舉同“私有化”名義下的整合著力點雖然不同，方向則基本一致。一味的做大似乎正在成為中石化之類壟斷性國企唯一可以選擇的方向。這是一種危險的趨向。中石化大股東控制的股權是不是非得由71.23%提升到更高不可，有誰能說得清呢？把大權獨攬說成避免人家手里區區5.5%的非流通股形成流通性沖擊恐怕也是無稽之談。其實，無非是由于并購政策的變化，進一步“一股獨大”沒有要約收購之慮，成了中石化低成本擴大股權集中度的大好機會。

 

　　中石化好就好在股權集中，壞也就壞在股權集中。股權集中令中石化股改的豐厚利益不容他人來分一杯羹，但也使得公司的治理結構缺乏必要的制衡機制，包括股改對價在內的重大決策將更加受制于“一股獨大”。

 

　　一切的一切說明，無論是整體的股改還是中石化的股改，真正起作用的并不是市場規則，而是行政法則。國有大股東不僅通過支付有限的對價換得利益無限的流通權，而且還要以股改的名義做大“一股獨大”并大撈特撈一把。說到底，這無非是“一股獨大”意志在股改中的具體體現。