華東師大李志林(忠言)博士

　　都說近期股市漲也難跌也難，做多也難做空也難，其實，真正感到難的是管理層，遇到了一連串的擴容難題。

　　其一，中行折價威脅到工行A+H股同時同價發(fā)行

　　10多年來，A股股價從來就比H股定價高，甚至高出1-2倍。所以，管理層原本以為A＋H股同時同價發(fā)行定能暢通無阻。豈料中行H股回歸A股后，A股股價(3.28元)卻低于H股(3.43元港幣)。這就給10月份工行A＋H股同時同價發(fā)行帶來了極大的困難。為避免工行A股上市就破發(fā)，若管理層令工行A股降價發(fā)行，就違背同價原則；瘦身發(fā)行，工行不會同意；若強行發(fā)行，投資者定不會踴躍認購，讓承銷商包銷余額，風險很大；若像中石化那樣動用神秘資金為工行護盤，也未必能護得了。

　　其二，國航破發(fā)阻擋了大盤垃圾股上市步伐

　　繼中行較H股折價后，國航開盤即破發(fā)，反映了包括基金、機構(gòu)在內(nèi)的廣大投資者對打著“優(yōu)質(zhì)藍籌股”旗號的“大盤垃圾股”的拒斥。因為誰都清楚，這些名聲很大但每股業(yè)績僅為大盤平均水平一半的大盤股缺乏成長性、沒有投資價值，其大量上市只會攤薄大盤平均業(yè)績而不會提升上市公司整體質(zhì)量，是為解困而上市而不是優(yōu)化資源配置。

　　其三，大擴容遭到市場承受力的抵制

　　本屆

　　在我看來，擴容也應貫徹科學發(fā)展觀，不能搞竭澤而漁式的大躍進。中國股市10多年已走完了國際成熟股市100多年的路程，中國貨幣和中國股市尚未向世界開放，中國人的金融意識薄弱、財富有限，中國人均GDP僅是發(fā)達國家的幾十分之一，中國機構(gòu)投資者實力太弱等等。 　其次，擴容與市場承受力保持平衡，不能再用以往“水多了加面粉，面粉多了加水”的簡單方法，而應有計量標準。比較理想的是：每年擴容(包括再融資)10%。這樣，7年后總市值就能翻一番，算很可以了。

　　其四，一二級市場接軌成了擴容的死穴

　　管理層加快大盤股擴容是基于對市場的三個判斷：一是深圳

　　殊不知，這三個判斷都違背了市場實際。第一，全世界股市都證明，小盤新股因高成長性和潛在的股本擴張能力，決定了它們定價理應比大盤股高，再增加大盤股擴容也改變不了這個事實。第二，目前一二級市場市盈率已經(jīng)接軌，這不是合理現(xiàn)象，而是二級市場估值過低了。從成份指數(shù)市盈率看，上證50是12—13倍，低于美國道瓊斯指數(shù)18倍和香港恒生指數(shù)15倍水準；從平均市盈率看，上證綜指20倍，也低于香港股市的28倍，美國股市的30多倍，歐洲股市的40多倍和日本股市的60多倍。從二級市場情況看，8—10倍市盈率的大盤股比比皆是，優(yōu)質(zhì)大盤股寶鋼股價至今在凈資產(chǎn)之下。在這種情況下，管理層竟以18倍市盈率和24倍市盈率發(fā)行大盤股國航和中行，不破發(fā)才怪。一二級市場接軌是大盤股擴容的死空，只有大盤平均市盈率達到30倍以上，市場活躍了，賺錢效應出來了，20倍市盈率的大盤新股才能順利發(fā)行。

　　由此看來，扭轉(zhuǎn)大盤股危局、恢復股市擴容功能的關(guān)鍵是，管理層應倡導并建立中國股市的估值標準，理直氣壯地宣傳，新興的經(jīng)濟高增長的中國股市30多倍平均市盈率有投資價值，著力恢復像“5·１”長假后市場那般旺盛的人氣和信心，并制定動員三類企業(yè)入市的切實有效的擴資政策。