東銀期貨公司副總經理 劉仲元

　　內地股指期貨正在籌措之中，樂觀的估計也要到年底才能推出，而新加坡交易所已經宣布將在9月5日推出新華富時A50指數期貨。對于這一“搶跑道”行為該怎么看？對我國證券、期貨市場會帶來正面還是負面的影響？如果負面影響很大，應該采取措施予以阻擊呢還是袖手旁觀？這一連串的疑問正在國內市場人士之間發燒。

　　新加坡方面如是說

　　有人認為“新加坡推出中國股指期貨是件好事情”，理由是“多一個競爭對手可以激勵國內市場增強競爭意識，強化創新觀念，提高監管水平，提升服務質量”。這是在講大道理，大道理固然是不會錯的。但考慮到現實情況，這種搶跑道式的競爭對我國而言，還是未免太殘酷了一些。

　　國內輿論對新加坡的舉動表現出了極大的擔憂。應該說，擔憂并非空穴來風，而是被以往所發生的大量事實所證明了的。

　　針對這些擔憂，新加坡方面發表了不少安撫式的說明。

　　新交所副主席汪瑞典表示：中國A股的定價權仍在A股市場，而新華富時A50股指期貨只是在中國金融市場價格發現過程中扮演補充角色。

　　新交所產品和服務部國際產品處簡佩玉說：“就拿市場上議論較多的日經225來說，現在日本期貨交易量大于新交所的交易量，價格主導權一直在日本現貨市場。”

　　對于國內市場擔心的QFII套利引發中國A股市場波動問題，新交所的答復是：他們在產品設計中沒有特別考慮QFII為主要的客戶群體，之前新交所推出的幾個針對其他市場的股指期貨，到目前還沒有任何證據顯示有人通過新加坡市場來操控當地股市。“我們還規定每個機構的持倉上限為5000手，因為每手合約價值為5萬美元，所以每個機構持倉上限金額為2.5億美元，而這樣的持倉規模并不足以操控市場。”

　　新交所大中華區業務高級總監羅怡德表示，當初新交所推出日經225指數期貨和摩根斯坦利臺灣指數期貨產品時，日本和臺灣市場也有所擔心，但長期的實踐證明，沒有別有用心的機構利用這兩種產品干擾市場。

　　真的只是“扮演補充角色”，不會“干擾市場”嗎？

　　不平等的競爭

　　毋庸諱言，我們在衍生品交易上的經驗不如新加坡。在這種情況下，我們的確需要作更多的努力，提高自身的競爭能力。然而，不能不看到，中、新在A股指數期貨上的競爭力高低不全決定于經驗。

　　中國是A股市場的本土市場，開發股指期貨的目的是給市場提供避險工具。在設計股指期貨的制度和規則時，中金所必須處處把呵護證券市場放在心中，追求的目標是發揮股指期貨交易正面作用，同時盡可能限制其可能帶來的負面影響，絕不以追求交易量為第一目標。然而，新加坡是離岸市場，追求交易量是天經地義的，至于是否會給內地證券市場帶來負面影響，他們既不用關心也不用負責。在這種情況下，兩者之間的競爭是不平等的。

　　這一點，只要比較一下兩個交易所設計的合約就不難發現。

　　1、中金所采用滬深300指數作為標的指數。為什么采用寬基指數，主要是考慮抗操縱能力較強。新交所選A50指數，對企圖操縱市場者而言，意味著更低的成本和更多的機會。當然，越是受到莊家們的青睞，指數期貨的交易量就會越大。如果以成交量為第一目標，這種選擇無疑更有優勢。

　　由于A50指數中的50只

　　在這種情況下，我們怎么競爭？是不是不顧股市被操縱的可能，來一個更小的A30指數？顯然，這是不可能的。人家可以不顧股市安危，那是因為別人的孩子不心疼，而我們是自己的孩子，豈能不顧！

　　2、中金所在制定股指期貨的漲跌停板時，考慮到目前證券市場的規定，采用同比例的10%。新交所則沒有限制，來一個徹底放開。哪一天我們的股指期貨真的漲跌停板了，沒有流動性了，新加坡交易所就是所有投資者必須仰望的圣殿了，只會更活躍。謂予不信，請看臺灣，已經提供了先例。

　　從競爭角度看，極端行情出現的越多，新加坡的交易就會越活躍。當然你可以說，我們也可以不設漲跌停板甚至將股票市場的漲跌停板也廢除啊。但這樣競爭下去，不僅指數的“牛鼻子”被人牽住了，連股票市場制度設計的“牛鼻子”也掌握在人家手中了。

　　3、國內股票交易和期貨交易都沒有推出晚場交易。對國內股市而言，由于不是國際品種，沒有必要開展晚場交易。在信息披露上，國內通常都在下午5點鐘后開始披露，這樣的時間段對全體投資者都是公平的。

　　新交所設計的交易時間可謂獨具匠心，除了白天同步交易之外，還推出15∶40-19∶00的晚盤交易。這段時間正是國內披露有關重要新聞及相關信息的時候，新加坡的價格可以隨即作出調整，而國內投資者由于已經停止交易，只能望洋興嘆。更重要的是，由于新加坡的收盤價格已經包含了最新消息，實際上已經替我國明天的股市定下了基調。

　　對此，我們怎么競爭？！也推晚盤？或者將信息披露時間推遲到19∶00點以后？如果是后者，人家將收盤時間再推遲1小時，我們再跟著推遲？真要這樣應對，恐怕國人的作息時間都得亂套了，這個“牛鼻子”就更大了！

　　負面作用不可小覷

　　從前面的合約比較中不難看出，新交所A50指數期貨具有強大的競爭力，這種競爭力并非全部來自“經驗”，而是對我們的軟肋發起的沖擊。一旦新交所推出A股指數期貨，必將給國內股指期貨甚至國內股市造成重大的負面作用。“扮演補充角色”、不會“干擾市場”的說法只是一種麻痹劑，如果信以為真，那就太天真了。

　　國內的監管措施將形同虛設。眾所周知，操縱者的一個重要伎倆是：提前在股指期貨上布置大量的單方向頭寸，然后在股市上發動同方向的進攻，一旦得手，盡管在現貨上付出了一定的代價，但只要期貨上的收益超出成本，即可獲得操縱利潤。對此，各國都采取了限制期貨頭寸的做法，其目的是限制操縱者的操縱利潤。

　　盡管中金所規定了相對嚴格的持倉限額，但是，在新交所同時推出股指期貨的情況下，莊家完全可以通過在新交所增加持倉的方法來突破這一限制，使得國內的監管措施形同虛設。再加上操縱A50指數的成本遠低于滬深300指數，莊家們的操縱企圖很容易轉化為實際行動。問題的嚴重性還在于，當股市被操縱后，連誰在操縱也不一定搞得清楚。盡管新交所表面上也有持倉限制，但只要看看當初導致巴林銀行破產的案例就不難明白其實際效果，里森在新加坡的實際頭寸一度達到6萬多手，當然，只是因為事情暴露后外界才得知這一內情。

　　國內外投資者將面臨不同的競爭格局。在新交所同時交易股指期貨的情況下，國內外投資者將面臨分割的市場格局。那些同時參與兩地交易的交易者將獲得更多的優勢。對于那些只能在國內從事交易的交易者而言，是非常不公平的。

　　同時參與兩地交易的交易者具有的優勢表現在：他們的套利范圍更廣，不僅可以在A50指數期貨與股市之間套利，還可以在A50指數期貨與滬深300指數期貨之間套利；充分利用新交所的晚盤交易時間。

　　國內投資者如要擺脫這種競爭劣勢，只有也跑出去做。即使不符合國內現有的法規，還是會有大批資金暗渡陳倉，偷著去做。這樣一來，正中新交所之懷。

　　鑒于上述的理由，可以得出明確結論：新交所在股指期貨上的搶跑道行為將給我國的股指期貨乃至證券市場造成重大的負面作用，選擇阻擊方式無可厚非。

　　香港方面成功阻擊新交所的歷史案例值得我們玩味。一開始，新交所向香港方面提議允許他們同時開設恒指期貨交易，在遭到斷然拒絕后，便采用摩根斯坦利香港指數作為標的指數，據說該指數與恒指的相關度高達99.995%。香港方面隨即采取了多種反制措施，其中的一招是阻止路透社向編制指數的摩根斯坦利提供即時報價。

　　據了解，新華富時指數公司與深圳證券交易所之間并沒有簽訂相關協議，而A50指數中含有在深圳證券交易所上市的股票，顯然，這是明目張膽的侵權行為。新交所采用一個不合法的指數進行交易，自然也是不合法的。在這種情況下，國內有關單位向新華富時指數公司提出異議并采取相應的措施是很正常的。