——訪著名股份制和公司問題專家、中國政法大學法與經濟研究中心劉紀鵬教授

　　2005年6月17日三一重工進入股權分置改革程序，這是我國證券市場的一個重要時點，但必須澄清：這既不是該公司，更不是中國股市進入了后股權分置時代。如果2006年底所有上市公司全都進入了股改程序，那么中國股市的全可流通時代的起點就是2010年1月1日，這一天之后才可真正稱為中國股市的后股權分置時代。

　　□ 本報記者 馬玉榮 康潛

　　8月的北京，盡管已立秋，但天氣炎熱依舊。

　　記者如約來到位于北京工人體育場對面的、著名股份制專家、中國政法大學法與經濟研究中心劉紀鵬教授的辦公室。

　　當記者問起劉紀鵬教授對后股權分置時代如何看時，劉紀鵬教授言語犀利地指出，“什么叫后股權分置時代，這個概念現在有很多誤解，普遍以為推出股改方案、大股東給股民送了股，就進入后股權分置時代，實際上這是不準確的。”

　　他說，這一概念不清直接導致理論和實踐的誤區：

　　一、理論上的誤區。股改模式以單一送股為主，送股只是完成非流通股東向流通股東的對價輸送，而對價是雙向的，非流通股變可流通股的對價承諾，一年后才能實現第一步。根據“鎖一爬二”的規定，占總股本小于5%的非流通股(即所謂“小非”)一年后方可百分之百流通，其它非流通股一年內不能流通，二年內只能流通5%，三年內只能流通10%，三年后才能全流通。也就是說，正常情況下，一家上市公司實施股改，至少要三年后才算進入后股權分置時代，這之前則根本談不上后股權分置時代。

　　二、實踐中的誤區。很多人以為，上市公司一送完股就進入股改后，忘記了全流通的利空作用實際上還沒到來，從而形成錯覺。一年后，小非可流通，兩年后中非可流通，三年后大非才可流通，弄不好又成了市場利空。8月份股市低迷，與受此影響也是有關的。8月非流通股可轉為流通股的有32億股，最大釋放量占用資金大約為337億元；今年底以前非流通股可轉為流通股的有101億股，最大釋放量占用資金大約為600-700億。其實，G股公司充其量只是進入股改程序，只能叫股改中。

　　作為中國股改第一股——三一重工2005年6月10日召開臨時股東大會，審議股權分置改革方案。會議以流通股股東93.44%的高贊成率順利通過，標志著中國股權分置改革成功進入方案實施階段。

　　對此，劉教授評價道：2005年6月17日三一重工進入股權分置改革程序，這是我國證券市場的一個重要時點，但必須澄清：這既不是該公司，更不是中國股市進入了后股權分置時代。

　　弄清概念，不要高枕無憂，股改中會不斷釋放風險，要保持清醒頭腦。無論是對某只個股非流通股股東及持股結構的構成，還是對非流通股的總量或叫最大的可流通釋放量的流通比例的關注都十分重要。

　　對記者提出的該如何劃分股權分置改革時段的提問，劉紀鵬闡明觀點說：“我對中國股權分置改革階段劃分是：2005年6月之前是股權分置時代，其中從2001年5月-2005年6月主要是股改前爭論準備時期，即用什么思路完成股改；從2005年6月17日到2008年6月16日是股改中時期，在這一時期，深滬股市的上市公司都在股改的進程中，尚未有一家公司實現了全可流通；從2009年6月17日之后中國股市的上市公司就陸續進入后股權分置時代，如果2006年底所有上市公司全都進入了股改程序，那么中國股市的全可流通時代的起點就是2010年1月1日，這一天之后才可真正稱為中國股市的后股權分置時代。”

　　打了勝仗 也打了敗仗

　　開弓沒有回頭箭，股權分置改革背水一戰！

　　中國的股權分置改革進入股改中已經一年多，嚴格來說，還需對股權分置改革前有一個簡單的勾勒。記者請劉紀鵬教授談談，他略有所思地回顧：

　　五年交鋒，中國股改在沿著二條道路探索：是照搬西方將中國股市推倒重來？還是尊重國情，實事求是推進股改？2001年，海歸人士提出按市價減持，不惜推倒重來，中國股市跌入深淵長達5年之久。

　　自2001年6月以來，至2005年4月底，持續47個月下跌，大盤指數從2200多點下跌到1100多點，70%以上的股票創歷史新低；股市總市值損失約2.8萬億，對國民經濟的直接損失和間接損失難以估量。其中，流通股股東市值損失7000多億，7000萬投資人損失慘重。股市持續超常、違反規律的四年多的下跌，主要是在錯誤理論的誤導下，不顧國情簡單按市價自然并軌的政策及其由于股權分置問題懸而未決以及給投資人帶來的市場預期不明確導致的。

　　2004年‘國九條’頒布，第一次撥正中國股市航向，本著實事求是的態度，保護中小股東利益。2005年4月29日，證監會發出通知，開始實施股改。這一方向之爭，前后花了五年時間，股改才放棄市價減持，而走到按對價減持的軌道上。”

　　股改啟動后，在社會廣為流傳著一篇未署名文章——《中國股市的荒唐一幕——評股權分置改革試點》，又稱《三萬言書》。《三萬言書》稱，股權分置問題之成為股市熱點，緣起于四年前的國有股減持；而國有股減持之成為股市熱點，緣于人為制造，是杜撰的結果。由此得出結論，股權分置是空穴來風。

　　劉紀鵬說，“2005年4-6月間，股改在理論上經歷激烈的探討和爭論，有來自左右兩方面的壓力。海歸人士認為股改是鬧劇，不認為存在補償問題，我受有關部門委托寫了眾所周知的評《三萬言書》。”

　　他還說，“另一方面，各地國資委認為單一送股會造成國資流失。我同樣受關部門委托，寫了《論股權分置改革中的國有資產保值增值》，上報中央和有關部門，澄清認識。”

　　這2篇文章用歷史事實說話，在方向上我們打了一個大勝仗，我發揮了作用。但是，在單一送股是不是唯一模式的爭論中，我打了敗仗，我主張用可流通底價的模式實現大股東小股東雙贏，不主張搞送股模式一刀切。

　　股價是股改的“牛鼻子”

　　按市價減持推倒重來也可以解決股權分置。為什么不能推倒重來，就是讓股市復興起來，因此股改要和股價相聯系，今天仍要高度重視這一問題。

　　劉紀鵬說，上市企業中還有眾多的小非股東，他的非流通股是一定要賣出去的，而且希望賣個好價錢，而大股東在股改中買和賣流通股同時進行的，他是為了自己的控制權，中小股東可并非著眼于這點的，因此，“小非”流通壓力是不可小視的。

　　在非流通轉可流通這個問題上，應該有意識地強化保護投資人利益以及堅定投資人信心，使他認為現在馬上賣出是不合算的，有了這個信心以及他確信他的利益是會得到保護的，他就不會急于賣出流通，此時的非流通股就是處于籠中虎狀態。按照我們的匡算，我們暫叫籠中虎的非流通股，總數量為4700億股，扣除國家持有的大額部分，大致有1500多億股投資人可遂其意愿選擇是否流出來的。如果選擇出來，則籠中虎就變成下山虎。

　　股指應維持在1800點以上

　　8月份宏觀調控風聲漸緊時，將其與股市發展相對立的觀點仍然存在。劉教授語氣堅定地說，我們知道，股市用5年時間走到今天這種狀況，很不容易。他認為，股市維持在1800點以上是必要的。

　　他說“要把宏觀調控與股市發展協調起來，因為所謂經濟過熱無非是銀行放貸規模的控制問題。而現在幾大國有銀行都已經或者行將上市，變成上市企業。企業經營風險的控制問題，應該是上市公司治理結構控制的問題，如果總是由國家出面、像過去管國有獨資銀行那樣去操心、去控制風險，波及面就太大。

　　8月份股市的發展是要重視的，按目前的情況，如果協調不好，非流通轉流通就將會由籠中虎變成為下山虎。因此，保持1800點是很有必要的，把這個點位打下去很容易，而走上來是要付出很大代價的，這事關市場發展的重大問題。特別是在當前，國家的政策對股市有著很重要影響的時候，這個有形之手的抬起放下，決非等閑小事，否則打下去容易，發展起來要付出很高的代價。國家政策起決定性作用時期，有形之手落下后會傷害中小股東利益的，這是監管部門要注意的問題。

　　宏觀控制經濟過熱與股市高速擴容的同時出現，這個問題也應該高度重視。股民的錢也是錢。事實上，以GDP的速度大于10%還是小于10%作為經濟是否過熱的判斷，是沿襲了舊體制下思路的判斷。這涉及到投融資體制的問題。目前，居民儲蓄16萬億元，要通過各種手段將其轉化成為直接的產業基金，啟動民間投資方式推動經濟，核心在于轉變投資方式，把風險控制放置民間。不爭的事實是，私人風險控制的水平從來就未必比政府部門低。

　　如果說股改中最大問題是股改信息不對稱，那么，股改后的最大問題則是股市新文化建設。圍繞