資金申購新股順應(yīng)當(dāng)前大勢(shì)

　　□ 本報(bào)記者 熊 欣

　　國(guó)航被迫“縮量”發(fā)行，引起了市場(chǎng)對(duì)于新股發(fā)行的極大關(guān)注，各種關(guān)于新股定價(jià)以及新股發(fā)行方式等問題的討論再度升溫。業(yè)內(nèi)專家指出，新股發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革方向不會(huì)變。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，資金申購是大勢(shì)所趨，應(yīng)為新股發(fā)行的主流方式。

　　新股發(fā)行方式在我國(guó)經(jīng)歷了一個(gè)不斷探索的過程。在1991至1992年，我國(guó)新股發(fā)行采用的是限量發(fā)售認(rèn)購證方式。1993年，則采用了無限量發(fā)售認(rèn)購證方式及與儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式。此后，先后采用了全額預(yù)繳款、上網(wǎng)競(jìng)價(jià)、上網(wǎng)定價(jià)、市值配售、網(wǎng)下向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)配售等方式。

　　始于2000年的市值配售方式，是

新股發(fā)行的過渡性制度安排。市值配售是指二級(jí)市場(chǎng)投資者以其持有的

股票或其他有價(jià)證券的市值申購新股，中簽后再繳納認(rèn)購資金。作為特定歷史時(shí)期的產(chǎn)物，實(shí)施市值配售的初衷，在于使二級(jí)市場(chǎng)投資者享受新股的溢價(jià)收益，降低投資者的申購成本，并吸引部分一級(jí)市場(chǎng)資金進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)。專家指出，由于我國(guó)股市正發(fā)生著體制性的變革，市值配售已經(jīng)不再適應(yīng)當(dāng)前和未來的市場(chǎng)發(fā)展要求，恢復(fù)資金申購是大勢(shì)所趨。

　　中信證券一位分析人士表示，隨著

股權(quán)分置改革等市場(chǎng)化改革的全面推進(jìn)，我國(guó)股市的市場(chǎng)環(huán)境與運(yùn)行機(jī)制發(fā)生了根本性的變化。首先，股改后，上市公司股份將逐步轉(zhuǎn)為可全流通股份，市場(chǎng)不再存有流通股和非流通股之分，因此市值配售的基礎(chǔ)事實(shí)上已經(jīng)不復(fù)存在。其次，市值配售存在與新股發(fā)行市場(chǎng)化改革的矛盾。隨著2004年實(shí)施和完善詢價(jià)制度以來，新股發(fā)行定價(jià)趨于合理，一、二級(jí)市場(chǎng)之間非理性差價(jià)逐漸縮小。在此背景下，作為一種被動(dòng)式分配股票的方式，市值配售將給新股發(fā)行承銷帶來很大風(fēng)險(xiǎn)。

　　而與此相對(duì)，資金申購是投資者的主動(dòng)認(rèn)購行為。以上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行為例，上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行是指在證券交易所的電腦交易系統(tǒng)中，主承銷商作為股票唯一“賣方”，投資者在指定時(shí)間內(nèi)，按照規(guī)定發(fā)行價(jià)格委托買入股票的方式進(jìn)行股票認(rèn)購。投資者根據(jù)對(duì)發(fā)行人的判斷和發(fā)行價(jià)格的分析決定認(rèn)購數(shù)量，充分體現(xiàn)了投資者認(rèn)購意愿。這種發(fā)行方式有利于形成對(duì)新股的真實(shí)需求和正常的供求關(guān)系，并發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的作用。同時(shí)，由于投資者認(rèn)購時(shí)需全額交付股款，不會(huì)有獲配而不認(rèn)購的情形發(fā)生，因此資金申購大大降低了發(fā)行承銷風(fēng)險(xiǎn)。

　　實(shí)際上從另一方面看，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，市值配售制度本身已不合時(shí)宜，其功能不斷被弱化。當(dāng)新股發(fā)行定價(jià)趨于合理，新股在上市首日跌破發(fā)行價(jià)將成為可能，新股溢價(jià)收益難以得到絕對(duì)保證。同時(shí)，隨著股改的完成，流通股市值大幅擴(kuò)大，市值配售下的新股中簽率也將大幅下降。據(jù)測(cè)算，在股改前的市值配售階段，平均中簽率大約為萬分之七點(diǎn)五，而最近一段時(shí)間資金申購的新股中簽率則平均為千分之七。兩相比較，中小投資者獲得一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)幾乎是以前市值配售階段的近10倍。基于這兩種因素，市值配售跟投資者的愿望漸行漸遠(yuǎn)，對(duì)投資者逐漸失去吸引力。

　　該人士進(jìn)一步表示，資金申購不僅為市場(chǎng)化發(fā)行提供了條件，而且給一部分追求收益穩(wěn)定性和資金安全性的投資者提供了投資機(jī)會(huì)，因此將吸引這些新增資金進(jìn)入股市，有利于股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。n

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