葉檀

　　中國股市似乎又翻開了陰沉的一頁。

　　股市“九連陰”，千夫所指的罪魁是擴容。據說證監會領導也大呼失控，作為掌握擴容步伐的決策者，為何也如此失態？如果消息屬實，這是否從反面印證了他們未必能夠掌握擴容的實際步伐，因此不得不推出剛獲得一點對價甜頭的投資者頂缸？

　　與此相反的消息是，證監會于7日下午召開發行部官員主持的內部媒體通氣會，要求正確認識新股發行、再融資，不要針對某一個個體問題而以偏概全，誤認為是全面的問題，新股發行、再融資將正常進行。證監會想營造一個市場化氛圍的良好用心毋庸置疑，但鴕鳥式地將頭鉆進沙堆，尋求市場安全屏障，不僅無法阻擋市場被異化的巨大風險，也會導致人心散盡不復來。

　　國有航母級大盤股列隊等待A股市場“芝麻開門”勢不可擋，中行、大秦鐵路(資訊 行情 論壇)等快馬當先，國航、工行、中石油、中鋁、中移動、中人壽等緊隨其后，A股市場一旦被大型國企念了擴容咒語，就無法自贖，下半年3000億元的擴容規模不容小覷。股市管理層管得了上市的程序，卻管不了上市的“航母”。

　　證監會當然不會給自己挖陷阱，卻被迫跳入別人挖的陷阱。不是說股改大功告成了嗎？不是說股民信心恢復了嗎？不是說資金流動性泛濫嗎？行。股改成功股市應該為國企的市場化改革服務了，當初國有上市企業被迫支付了對價，現在連本帶利一并償還。國企大盤股上市沒商量。

　　沒商量的最近例子來自國航。由于股市信心低落，導致發行規模驟減四成，發行價格最后定在2.80元/股，對應的市盈率為15.82倍，市凈率為1.33倍，創出“新老劃斷”以來IPO發行價格、市盈率和市凈率的新低。

　　即便最天真的投資者也不會輕易相信減小發行規模是“為了避免給A股市場造成過大的擴容壓力，維持一個理想的A股股東結構”。最簡單也是最根本的原因是，貨品乏人問津，只好降價銷售。在這種情況下，國航及其背后的決策者都不放棄上市的決心。可見A股市場具有怎樣的吸引力，可見股市監管層面臨的壓力有多大。

　　這也反過來說明，中國股市根本上還是一個為國企改革服務的工具，許多現實的利益訴求，壓過了對股市市場化的殷切呼喚。在大型國企產權改革遭遇國資流失的滑鐵盧之后，國企上市使產權結構多元化，似乎已被公認為成本最低、相關利益各方都能接受、國資不會流失、可以對國企產生硬約束的不二選擇。

　　既然國企航母上市是不可變更的，這導致股市監管層的行為方式明顯傾向于投機，他們在新股發行時，給自己的近衛軍們吃夠了偏食，更像有一單搶一單的寨主，而不是市場當家人。他們的這個錯誤策略使他們成為投機的象征，成為替罪羊。

　　股市經過一輪瘋狂增發，終于進入疲憊期，證監會近日召開會議，就前一階段新股發行的得與失進行了探討，強調了“發行環節的市場化趨向不會改變”，“IPO不能有太多的中國特色”。這可以給投資者以心理安慰，看來不管是此輪博弈還是今后的博弈，證監會已經無法離開市場這面大旗。但很可惜，從現實來看，監管層長期的市場化取向，并不能保證投資者不成為市場發展的祭品。

　　擴容是利好還是利空，是一個無聊的偽命題。既有市場擴容造就投資良機的時代，也有市場擴容成為市場毒藥的時代。上市是中性的，怎樣上市與上市的目的才是關鍵。如果A股市場股改的結果是打開潘多拉之盒，將一批魔鬼放出籠，擴容就是毒藥；如果這些備受指責的低效國企能通過上市、通過大規模股權轉讓植入優質公司的基因，則不僅是股市投資者之福，更是中國經濟之福。

　　當此關鍵之時，股市管理層應講究策略、立足長遠，爭取成為市場化的代言人，而決不能因循投機，成為打劫家族的一員。