復旦大學金融與資本市場研究中心謝百三教授

　　一、多數現象已變得不符合牛市特征

　　本周股市，相信多數人很不愉快，市場一次次地向1600點以下沖，又被中國石化等權重股一次次地拉回。其實，上證指數如果扣掉中國銀行、大秦鐵路等新股的權數，早已下到1550點一帶了(深圳成指的真實性可靠得多了)。故市場爭論得很厲害，原來估計的跌到1550點是以現在1600點為階段性底部，還是會真正到1550點去。周五的悲壯慘跌回答了這一爭論。股市越來越難做了，同樣的一些基金重倉、績優股在下跌25%后止跌企穩出現反彈，而另一批基金重倉股如蘇寧電器、大商股份、G重機等卻在趕場快速補跌，很可能又發生了基金贖回風潮。

　　前一段“大煉鋼鐵”時的G邯鋼、G新鋼釩等均已跌得面目全非。寶鋼、萬科、長電、邯鋼等權證也均放量創出歷史新低，跌得毛骨悚然。這些幫助過上市公司少付對價得以混過股改關的“金融衍生品種”正在市場哀鳴聲中匆匆向價值回歸，解決歷史難題帶來歷史新痛。打開一只只個股的K線圖大多呈M頭走勢。即不管是否到階段性底部、上述現象完全不符合大牛市特點，中小投資者，一定要多長個心眼。

　　二、中國牛市面臨嚴峻考驗

　　本輪牛市形成的主要原因是：1.人民幣升值；2.股權分置改革；3.新股一年不發；4.政府全力呵護。現在這幾大因素有的還在，有的卻不在了。這對牛市形成嚴峻考驗。

　　一是人民幣還在升值之中，最近又創出新高。但升值速度其實不快。據專家分析，如果不是單與美元，而是與一攬子外幣比較，一年來只升了0.1%。這和1985-1990年的日元升值速度完全不同。因此對此因素以后必須重新審視。

　　二是股權分置改革。目前大部分公司已完成股改，分對價、分“浮財”的階段已剩不多了，且大多已提前炒高，目前股改收益不大反而有風險了。而類似G三一等的5%“非轉流”正在源源上來，千萬別忘了它們，對價已還你了，現在該輪到你付出代價了，國家股、法人股要兌現了，因此每只股票都要擴容。

　　三是新股正在加快發行上市。本周前三個交易日，保利地產等五只新股上市。27億股國航A股下周三網上發行，加上中國銀行、大秦鐵路及興業銀行等兩個多月就有四只超級大盤股上市，加之眾多的中小企業，市場正史無前例地承受著“重中之重”新股之壓力。這是過去一年及14年中從未有過的。新股90%跌破上市開盤價，估計“破發”指日可待。

　　四是政府全力呵護。幾年來一直在呵護，現在發新股其實也是重視之表現。養兵千日用兵一時，股改一年主要是為了發新股。牛市面臨著嚴峻考驗。現在人們還存希望的是：一是社會游資很多，一旦低位停住就會回來搶反彈(不過一買就虧，負財富效應將使15萬億居民存款對股市由厭惡變恐懼，戛然而止)；二是管理層還在調控，希望他們和我們的想法一樣，也不希望出現前五年這樣的大熊市。