巴曙松 國務院發展研究中心金融研究所副所長

　　對于投資者，尤其是擁有資產管理需求且資金富余的企業投資者而言，在其可承受風險范圍內，可以適時地利用融資融券的杠桿功能，通過自身信用進行證券投資活動。

　　2006年7月2日，隨著證監會發布《證券公司融資融券業務試點管理辦法》和《證券公司融資融券業務試點內部控制指引》，備受關注的融資融券業務正式啟動。繼此之后，交易所制訂的《融資融券交易試點實施細則》以及中國證券登記結算公司制訂的《融資融券試點登記結算業務指引》也已基本成型。這表明中國證券信用交易制度正逐步建立完善，其所帶來的影響意義深遠。

　　

證券信用交易從廣義上講，包括買賣雙方所互相給予的信用，涵蓋證券期貨交易、證券期權交易、保證金交易、證券抵押貸款等四種形式。從狹義上講，則是指證券公司或證券金融公司對客戶的融資融券業務。證券信用交易起源于美國，是發達國家證券市場上通行的交易制度，也是促使證券市場走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段，是證券市場基本職能發揮作用的重要基礎。目前世界各國，由于經濟發展的階段和水平不同，各國社會經濟制度和歷史發展的不同，形成了適合各自國情的證券信用交易制度模式：一是以美國及歐美等西方發達國家為代表的市場化信用交易模式，二是以日本、韓國為代表的專業化信用交易模式，三是以我國臺灣地區為代表的中間型信用交易模式。

　　那么，中國證券信用交易制度的逐步建立完善，會帶來哪些積極的影響呢？

　　首先，提高市場交易效率和價格發現的效率，股價流動性會增強，股市成交會更為活躍。以融資融券作為主要表現形式的證券信用交易，是信用在證券市場上的延伸。通過融資融券這種信用方式，資金可以便捷地在實質經濟、

資本市場、貨幣市場流通，以實現實質經濟與金融市場之間相互促進。在實踐中，美國和日本的證券信用貸款規模一般低于證券市值的2%，但是信用交易規模則占證券交易市值卻達到16%～20%之間(Hardouvelis,1988)。美國20世紀90年代的大牛市推動了證券信用交易持續規模的擴大，更確切地說，兩者是相互推動的關系。

　　從對股價波動性的影響來看，通常可能會認為融資融券這種信用交易方式的引入短期內可能會導致市場波動加大，但是實際上未必如此。在理性投資者控制的市場上，市場波動水平強弱與證券信用比例增減同向變化，而在投機市場上，市場波動水平強弱與證券信用比例增減反向變化。鑒于我國資本市場正處于不斷完善中，理性的投資者群體尚需要時間培育，因此，中國融資融券的放開，在短期內可能會引起股價波動性的增強，但是對整個市場效率的提高是有積極作用的。

　　從對股市成交量的影響來看，融資融券這種信用交易的引入，可以增加股市的市場流通性，對提升現貨交易量也有所幫助。根據我國臺灣1991年至2000年融資融券量與股市成交量的相關性關系的研究表明，融資融券量與股市成交量之間存在顯著的正相關關系。對大陸市場來說，融資融券的引入，不僅可能同這種趨勢形成相互促進的態勢，而且能夠進一步刺激交易量的上升。

　　其次，拓展證券公司業務空間，推進券商產品創新和盈利模式多元化轉型。鑒于融資融券，尤其是融券的賣空機制是以后實施股指期貨等金融衍生工具交易必不可少的制度基礎，融資融券業務的推行不僅可以拓寬證券公司融資渠道，多元化證券公司融資框架，還可以衍生出很多產品創新機會，并為自營業務降低成本和套期保值提供了可能。

　　再次，利用杠桿效應，增強企業投資資產流動性、滿足企業出于投資目的而產生的融資需求。對于投資者，尤其是擁有資產管理需求且資金富余的企業投資者而言，在其可承受風險范圍內，可以適時地利用融資融券的杠桿功能，通過自身信用進行證券投資活動。這不僅可以提高企業短期證券投資資產的靈活性和流動性，而且能夠發揮杠桿效果，在滿足出于投資目的而產生的融資需求同時，維持其資金鏈的順暢。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。