周到

　　7月26日，中國證監會發審委將審核中國國航發行不超過27億股A股事宜。這被認為是新老劃斷以來，繼中國銀行、大秦鐵路之后，A股市場又一次較大規模的籌資。據報道，已“過會”的北京北辰實業已重提發行15億股A股的計劃，另有一些H股公司也有“海歸”設想。

　　可以預計，很長時間內將難以看見在拿到“批文”后等待幾個月再發行的案例。中國證監會《首次公開發行股票并上市管理辦法》第五十條規定：“自中國證監會核準發行之日起，發行人應在6個月內發行股票；超過6個月未發行的，核準文件失效。”但5月份以來，大多是一獲核即宣布發行。如宏潤建設獲核準是7月19日，招股意向書刊登于7月21日。

　　這種情況表明，發行人認為當前發行股票是合適的時機。成熟市場的經驗表明，只有當認購不足或預計認購不足時，發行人才會決定押后上市。境內市場相信新股不敗神話。即使在行情很低迷的時候，也從未發生過首發新股認購不足的情形。

　　如果按成熟市場來衡量，境內市場發行價格空間的回旋余地很大。滬深股價和H股股價加權平均市盈率分別為28.46和12.13倍。50家中小板公司平均發行市盈率19.93倍，而境內企業在香港主板和創業板的發行價市盈率分別為10.49和8倍左右。新老劃斷以來，新股發行定價區間的形成并未發生根本性的變化。我們也不宜簡單否定境內二級市場的估值水平。因此，當前的市場環境對發行人和認購者均十分有利，因此，從這一點看，新股首發節奏不必放慢。

　　新老劃斷后，我們仍要高度關注新股不敗神話與二級市場的不時大跌。只有進一步重視二級市場投資者的利益，才能從根本上增強二級市場的承受能力。前不久，某權威人士稱，“凡是優質企業，能夠代表國民經濟增長水平的企業，沒上市的，要上市；海外上市的，要回來，這也是國家的戰略安排。”股權分置改革以前，中國證監會確實曾經通過調控的方式控制新股發行，但新股發行停滯又會影響落實國家戰略安排。而且，“面多了，加水；水多了，加面”的辦法，并不能真正增強二級市場承受能力。歷史上，搖獎大軍基本不進入二級市場。因此，當一級市場風險更小、收益更高時，要提高二級市場的承受能力，很容易成為一句空話。我們必須平衡一、二級市場的投資者的利益，進一步營造一、二級市場接軌的定價環境。面臨大規模籌資，境外市場比境內市場穩定。其重要的前提是，擴容壓力最終未必由二級市場承擔，一級市場投資者并沒有新股不敗神話。