金通證券　錢向勁

　　前期，當上市公司定向增發消息公布或增發股份認購時，幾乎都出現了機構熱情高漲的現象。如G國安(資訊 行情 論壇)、G天壇、G天威(資訊 行情 論壇)、G老窖(資訊 行情 論壇)、G云銅(資訊 行情 論壇)等一批個股在公布定向增發公告后，漲幅均在20%以上，投資機會相當明顯。而當增發公告越來越多時，市場熱情明顯消退，個別股票甚至出現跌破發行價的情況，如蘇寧電器(資訊 行情 論壇)本周跌破48元的定向增發價。定向增發的這樣前熱后冷的現象令人深思。

　　首先，再融資鎖定定向增發是好事。因為對大股東則言，在全流通環境下，上市公司的大股東欲想牢牢掌握控制權必須擁有足夠的股權，而經過

股權分置改革后，一些大股東的控股比例顯著下降，定向增發有利于大股東重新奪回控制權。而且，這些增發的股份在三年后就可上市流通，大股東還可獲得潛在的資本收益；對中小投資者而言，定向增發可以提高公司的每股凈資產，這也是近階段一些增發的公司股價受到追捧的主要原因之一。

　　同時，由于定向增發的條件相對較為寬松，這就為虧損公司引進新的戰略股東、注入新的優質資產提供了可能。而與公開增發相比，這一方式與管理層融資“三步走”中第一步———不增加即期擴容壓力的策略精神相符。同時定向增發作為一種私募行為，省去了公募所必須的刊登招股書等環節，而且只需向有限的特定機構投資者詢價，因此可以大大節省時間和資金成本。

　　自2006年5月8日《再融資管理辦法》頒布實施后，時至今日，大約有88家上市公司的增發計劃處于預案階段，還有15家上市公司已經完成或正在進行增發。另外，88家增發處于預案階段的公司中明確采取定向增發方式的有79家，已經完成或正在進行增發的15家上市公司中采取定向增發方式的有10家。由此表明：定向增發這種在全流通背景下借鑒境外市場經驗引入的新的融資發行制度，正在被越來越多的上市公司所運用。

　　其次，機構投資者敢于在該價位買進定向增發個股，說明其看好這些個股的成長性，當市場走強時定向增發價反過來成為該股的護身符。這也為有定向增發題材的個股帶來投資機會。

　　其三，我們認為造成前熱后冷這種情況的主要原因，是部分公司在市場行情不錯、機構熱情高漲時增發新股的價格偏高。而近期市場不利因素增多，

大盤走勢疲軟，個股表現欠佳，市價接近或跌破發行價也在所難免，因此不少前期的熱門股逐漸冷卻下來。曾經風云一時的定向增發公司的股價大多也順勢下調，若大盤調整延續，還會有公司的二級市場價格與增發價出現倒掛情況出現。

　　雖然市場普遍預期全流通之后，上市公司大股東的利益逐漸和中小投資者趨于一致，再融資“圈錢”的色彩將越來越淡。但投資者還是多少有些擔心在再融資熱潮出現的情況下，仍然有上市公司一方面賬面上還有大量現金，另一方面又通過種種途徑再融資。

　　最后，由于定向增發公司定價方式各異，募資投向不同，加上公司質地不一樣，投資者選擇個股時要區別分析。我們認為，三類公司機會更大：一是募集資金投資項目較好的公司；二是對外資定向增發的公司，其實質是變相的并購，此類公司的

股票價格可能會因為價值重估而提高二級市場股價；三是收購集團資產的公司，當公司減少關聯交易后，公司的治理狀況將得以改觀。

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