水皮雜談：中行看誰的臉色行事

　　人活在世界上，無非分兩種，一種是看別人臉色的，另外一種是給別人看臉色的，前者叫弱勢群體，后者叫強勢群體。上市公司也一樣，也分兩種，一種是看大盤臉色的，另外一種就是給大盤臉色看的。

　　給大盤臉色看的公司，行情好的時候，會成為領漲股，帶著大盤往上漲；行情不好的時候，有可能抗跌，成為逆勢上揚的品種。在中行上市之前，中石化就是這樣給大盤臉色看

的公司，而中行上市之后，包括中石化在內的滬深股市就只能看中行的臉色過日子。

　　中行的臉色可不好看。

　　2006年7月5日，中行登陸A股，開盤價3.99元，較3.08元的發行價整整高出30%，而前一天H股的收盤價不過3.65港元。考慮到A股和H股相比，一般有30%的溢價，中行的開盤價并不算離譜。其間沖高4.05元也在一般的分析師意料之中。事實上，中行上市首日的交易幾乎可以用平淡來描述，全天成交17.63億股，換手率占當天可上市流通股34.54億股的50%，均價在3.80元左右，直至收盤。如果考慮到港幣和人民幣的差價，那么A股基本上是和H股接軌了。

　　但是為什么說中行的臉色不好看呢？細心的投資者對比盤面就會發現。由于中行的高開，帶動上證綜指高開1755點，跳空的指數達73點，跳空的幅度達4.51%。而隨著中行的回落，上證指數(資訊 行情 論壇)亦一跌跳水，至午盤收盤僅剩21個點的漲幅，盡管指數是紅的，但是下跌的家數卻高達700余家。上漲的僅僅有100家公司。從盤面上看，上證指數的先行指數和均價指數之間的乖離率更是驚人，白線和黃線之間的平行差距居然最小處亦達到55點，黃線全天就沒有見紅，最低見1649點，下跌接近2%，也就是說上證指數37點的上漲，完全是一種幻覺。真實的指數要看深成指，深成指全天盡墨，最多下跌達100多點，同樣超過2%，尾盤收在4291點，跌幅為1.25%，上漲和下跌家數的比例為1∶2。

　　1000家公司股票下跌，不到500家公司的股票上漲，這就是中行首日上市的代價。當天，中華工商時報報道中行上市，用的標題是“A股市場王者歸來”，殊不知這個王者的歸來應驗了一句話，叫做“一將功成萬骨枯”。

　　但是王者就是王者，中行漲一分錢，對于上證指數的影響就有一個點。而中行的平穩著陸，并沒有透支未來的上升空間，這樣就給大盤營造了一個非常寬容的氛圍，正是由于中行的登陸，1700點這個心理點位被高高越過，可以相信，隨著中行的走穩，上證指數無形之中找到了一個墊背的巨無霸。

　　水皮的謹慎來自于中行的市盈率。很多人都知道，水皮曾預測上證指數此輪行情會創出2500點的新高；很多人也都知道，水皮預測的指數新高是靠中行這樣的大盤藍籌股推動完成的。中行的上市給上證指數貢獻了50個點，但是中行的市盈率畢竟也達到了35倍，所以盡管中行的價位在所有銀行股中是最低的，市盈率卻是最高的，這和一般投資者概念中大盤股市盈率偏低，小盤股市盈率偏高形成了強烈的反差。比如，深發展(資訊 行情 論壇)的價格是8.05元，對應的市盈率是17.8倍，民生銀行(資訊 行情 論壇)的價格是4.28元，對應的市盈率是14.4倍，浦發銀行(資訊 行情 論壇)的價格是9.68元，對應的市盈率僅有14.3倍。如果說，中行的市盈率定位是合理的話，那么，深發展和民生銀行以及浦發銀行的市盈率就會向中行看齊，如果要向中行看齊的話，就意味著滬深兩市的銀行股有一倍以上的漲幅，銀行股就有可能成為新一輪行情的領漲板塊。

　　問題是，以老的價值投資的理念來看中行的定價，中行的上升空間有限，下跌空間卻無限，這是包括水皮在內的很多投資者都無法擺脫的一種尷尬。

　　圍繞建行上市所發生的所謂“賤賣論”的爭執，為什么在中行上市過程中就偃旗息鼓了呢？因為建行上市后的定位已經說明，當初的發行價是定得太低了，不管是受投行的誤導也好，還是我們心中發虛也好，反正賤賣就是賤賣，而中行的上市則以建行的市價為依據，以市場為依據，想賤賣也不行。水皮始終相信，郭樹清是個精明的銀行家，我黨的好干部，不存在賤賣國有資產的主觀故意。但是，為什么在引進戰略投資者的時候，價格僅高于凈資產就干呢，妄自菲薄的原因在哪里呢？“不識廬山真面目，只緣身在此山中”可能適用許多人，郭樹清是這樣，國內的投資者又何嘗不是這樣呢？如果不是因為中行的H股收在3.65港幣，中行的A股能收在3.79元人民幣嗎？

　　道理就是這樣的，如果中行的定價是合理的，其他銀行股就是低估的；如果銀行股的整體定價是合理的，那么中行的價格就是高估的。高估和低估誰說了算？市場說了算。哪個市場說了算？H股的市場說了算。

　　境外投資者看好中行，與其說是中資銀行的資產，不如說是中國政府的信用；與其說是中資銀行的業績，不如說是

　　中行不會看民生銀行的臉色行事，也不會看深發展的臉色行事，更不會看浦發銀行的臉色行事。能給中行臉色看的，只有中國的宏觀經濟，只有GDP，只有中央政府。