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■張煒
融資融券將于8月1日開閘的消息，被市場視之為利好消息。周一，滬深股市聞訊分別上漲1.5%和2.25%。
融資融券業務對券商的要求較高，《試點辦法》規定創新類券商才有條件申請融資
融券業務。一是券商本身資質要好，財務狀況良好，6個月內的凈資本在12億元以上；二是由于融資融券與登記公司、托管銀行的銜接很重要，要求券商的硬件也要達標。業內分析，融資融券將先在中金公司、中信證券(資訊 行情 論壇)、國泰君安證券等3至5家創新類券商中試點，其他創新類券商暫時還難以達標。這就意味著融資融券業務雖理論上可放大幾千億資金，但試點階段引入的“活水”有限。
對于融資融券開閘，不少媒體報道稱之為“國內股市將引入做空機制”。對融券者而言，在下跌市場中進行投資亦能獲利，從而改變國內股市單邊做多贏利的格局。用上海交大管理學院證券金融研究所所長楊朝軍的話來說，“信用交易‘破冰’，從長遠看，還可為股指期貨的推出鋪路清障。”但由于融券操作起來復雜，融資融券先行的將是融資，融券于年內推出的可能性比較小。融資的資金放大效應顯而易見，既然融券短期又難啟航，融資融券開閘也就被視作對短期做多又助推了一把。在目前滬深股市走強，且做空機制在沒有來臨的背景下，股指很可能因融資融券而慣性上沖。
滬深股市近期亢奮至極，連拉11根陽線，創下又一歷史之最，就是資金充裕的緣故。中國銀行(資訊 行情 論壇)網上申購凍結超過5000億元資金，大盤依然沒有因資金“失血”而被壓垮，足以反映出較強投資者信心帶來增量資金源源不斷加盟，存量資金也沒有選擇見好就收。當股市政策面向好、基本面無惡化的情況下，資金面的作用非常關鍵和敏感。國內股市特別講究資金的助推，因而，融資融券開閘進一步刺激資金對股指走強的作用。
在不少人看來，融資融券的開閘選擇了一個較好的時機。雖然2005年上市公司業績增長勢頭受阻，但2003年以來上市公司資產收益率已經穩步提高到5%以上，不僅高于一年期商業銀行貸款利率，也高于同期日、韓等國。申銀萬國證券研究所據此認為，在未來兩三年內，中國企業資產收益率維持在5%左右是有充分保障的，中國股市的持續繁榮具備了微觀經濟基礎。剔除石化、鋼鐵和航空等業績波動較大的行業后，其他上市公司2006和2007年的業績將增長20%左右。這種市場基礎與十年前券商為客戶提供“透支”服務時完全不同。當時中國企業的資產收益率一直很低，而且大部分年份都低于商業銀行一年期貸款利率。融資炒股的資金放大作用，對九十年代初中期本身缺乏投資價值的市場來說，無疑是借賭性放大投機，把市盈率泡沫越吹越大。而在目前較為健康的市場中，融資融券可提高市場活躍度，帶動股指走得更遠。融券操作尚未確定時間表，管理層即將融資融券推上舞臺，也顯示出對中國銀行上市“護航”的用意。
然而，融資融券是“雙刃劍”，用的好就是一個“避險工具”，用得不好就是一種“投機工具”。有市場人士指出，這項業務的風險需要防控，“只要最后的風險承擔者不是自身，大部分人還是敢于冒險。因此，從根本上還須解決券商的公司治理結構和股東問題。”從某種程度上說，對于還不完全成熟的國內證券市場來說，融資融券的引入系“火中取栗”、“刀口舔血”，搞不好率先嘗鮮的投資者將成為“券奴”。倘若融資融券無緣于普通投資者，未必是一件壞事。一旦資金放大效應表現在投資虧損上，即便沒有融券引入做空機制，融資也會助跌。有市場人士稱，融資融券逼迫高息借入資金的投資者尋求贏利再贏利，可資本市場真是一個如此有把握贏利的場所，恐怕上帝聽了這一問題都會發笑。
可見，融資融券短線拉動股指走強，也給中長期帶來了不確定性。融資融券理論上的正面價值，不是沒有可能隨投機效應“發酵”而走樣。
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