中行上市唯我獨尊

　　彭艷

　　中行上市萬眾矚目，不僅在于它有龐大身軀，而且作為大市值公司剛剛被賦予了某種“特權”。上證所和中證指數公司昨日分別發布有關通知，明確新上市的或由于增發、重組和合并等行為導致股票總市值迅速增加排名居前的大市值公司，可快速進入各相關指數。據此規定，A股巨無霸中國銀行除了在上市當日就計入上證綜合指數外，在上市后第10個交易日

結束后，還將分別進入上證180指數、上證50指數、滬深300指數、中證100指數以及南方小康產業指數。

　　中行成未來上證指數平穩器

　　超級航母中行即將下水，毫無疑問將成為A股市場的中流砥柱。中國銀行此次A股發行后的總股本約為2473億股，其中前期H股發行總量約294億股。本次流通A股發行約65億股，發行價3.08元。如果上市定位按3.5元估算，則其扣除H股后的總市值大約為7626億元，流通A股市值為227.5億元。中行不論是總市值還是總流通市值，都排在市場前列。

　　雖然上證所在近幾年陸續推出了多種投資性指數，并發行了多只相關產品，如50ETF、180ETF等，大大促進了這些投資指數在市場中的應用，提高市場對這些指數的熟悉程度，但是，投資者還是習慣選擇上證綜指，習慣通過判斷上證綜指的漲跌、上證綜指的頂點和底部，來指導自己的操作。

　　中行上市后，將與中石化一起，成為決定上證指數走勢的定海神針。根據以往的相關研究，越是大市值股票，與小市值股票相比，其波動性越低，因此我們不難推斷，今后的上證指數，其走勢可能更加平穩。

　　在以市值加權的國內指數體系中，中行上市將對現各個指數產生不同程度的影響，尤其是在以總市值加權的指數中(上證綜指)，中行航母級的市值，無疑對指數的走勢擁有絕對話語權。

　　上證綜指唯中行馬首是瞻

　　根據上證綜指的編制規則，以股票的總市值(除去H股)為權重進行加權計算。以06年6月23日收盤價格計算，上證A股現總市值為29498億元，中行上市后，以發行價3.08元計算，總市值約6711億元，占上證綜指的權重為18.53%，如按上市定位3.5元估算，總市值約7626億元，占上證綜指的權重達到20.54%，這意味著以后每當中行漲跌5%，將導致上證綜指漲跌1%(假設其它股票未有漲跌)。上證綜指今后的走勢，將唯中行馬首是瞻。

　　由于上證綜指現對新股上市處理的方式是：上市首日即計入指數，因此假設中行上市定位在3.5元，則意味著中行當天漲幅為13.64%，帶動上證綜指漲幅約為2.73%，這個漲幅在近期上證綜指的單日漲幅中，屬于不小的數字。

　　對標的指數短期影響有限

　　根據筆者的分析，按照幾個投資指數的計算規則，中行在上證50、180及滬深300指數中產生的影響，并不像人們想象的那么大。因為以上幾個指數均以分級靠檔后的流通市值加權，以中行此次發行的65億流通A股計算，其流通市值大約為227.5億元，排在市場第二位，在招行之后，與聯通、寶鋼相當。

　　中行快速入選上證50、180及滬深300指數后，對這幾個指數的影響將更小，因為在定向配售戰略投資者和參與網下配售機構投資者凍結的股票上市之前，中行只以本次網上發行的34.54億股本計入指數，其流通市值將排在市場第10位，與上海機場、五糧液流通市值相當。

　　新股首日計入指數值得商榷

　　上證綜指對新股何時計入指數的處理方式，曾經修改過很多次，最早是新股上市5日之后計入指數，后來修改成上市之后次日計入指數，最后改成現行的“上市首日計入指數”。

　　對于“上市首日計入指數”問題，一直是最近各方評論的焦點，由于我國發行制度并未完全市場化，以及市場投資者炒新的習慣，所以A股市場幾乎還未出現過新股上市第一天跌破發行價的事情，因此新股上市首日計入指數，就會導致指數上漲(假設其它股票沒有漲跌)，尤其是碰到像中行這樣的大權重股票，對指數的虛增點數有40多點，容易給投資者造成市場大漲的假象。

　　當初交易所修改規則，允許新股“上市首日計入指數”的背景是：當時的

　　此次重新恢復新股發行后，發行制度已不再是市值配售方式，而是資金申購方式，新股首日漲跌產生的收益屬于一級市場專門申購新股的投資者。從這個角度來看，“新股上市首日計入上證綜合指數”這一規則的合理性，值得商榷。

　　(作者單位：國泰君安