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本報記者 陸媛 發(fā)自北京
G寧高科(600064.SH)不太像一個上市公司，而更像一個投資組合——財報中顯示的投資收益經(jīng)常超過營業(yè)利潤，但它所擁有的隱形資產(chǎn)所帶來的套利機會還遠未凸現(xiàn)極致。
G寧高科似乎正在成為一些私募基金的關注對象，西安一家證券營業(yè)部大戶室中一位
操盤手上周對《第一財經(jīng)日報》表示：“我們最近關注G寧高科，它之所以具有誘惑力，不光因為它持有多家上市公司股權，這些上市公司非流通股股份已經(jīng)股改完畢等待解禁，而且它持有非上市資產(chǎn)的回報也很高，這部分非上市資產(chǎn)正待今年發(fā)A股，帶來的溢價空間更具想象力。”
G寧高科持有3894萬股G棲霞(600533.SH)、2798 萬股G 中信(600030.SH)，還以每股一塊錢左右的價格持有南京市商業(yè)銀行(下稱“南商行”)2.05億股(占總股本17%)，按照普遍的預期，南商行的全流通上市將使這部分股權增值。而證監(jiān)會官員上周對本報表示已經(jīng)收到南商行全流通首次公開發(fā)行的申報材料，是否在今年內發(fā)審上市將視大盤情況而定：“現(xiàn)在發(fā)審速度放緩是為中行讓步，但是中行上市后將穩(wěn)定大盤。”
雖然G寧高科主業(yè)經(jīng)營并不突出，但投資收益相當可觀。2004年末G寧高科營業(yè)利潤為2919萬元，而投資收益為3739萬元，2005年中期營業(yè)利潤虧損392萬元,而投資收益為2305萬元。從這些特征來看，G寧高科已近于一家控股型公司，如果不是4月份撤銷昆侖基金投資計劃，G寧高科可能成功構建一幅相當規(guī)模的金融控股版圖，包括銀行、證券、基金。1.72元申購南商行？
作為同住一城的南京市企業(yè)，G寧高科持有南商行17%的股權，初始投資額2.17億元，持有股份數(shù)為20520萬份，相當于1.06元/股。而2005年法國巴黎銀行從其他股東手中收購了19%的南商行股權，收購價格為3.04元/股，相當于2004年2.39倍PB和17倍PE。
南商銀行成立于1996年2月8日,注冊資本12.068億元人民幣。2005年凈利潤達到3億元以上，2001~2005年南京市商業(yè)銀行凈利潤復合增長率為30%。申銀萬國證券的金融業(yè)分析師黃華民在最新研究報告中表示，“在不考慮融資情況下，我們認為未來三年保持20%~25%的年復合增長可能性很大。預計2006~2008年EPS(每股收益)為0.31元、0.37元和0.45元，BVPS(公允每股凈資產(chǎn))為1.84元、2.21元和2.66元(未考慮分紅)。”根據(jù)黃華民計算，若不考慮上市融資因素，南商行2006年合理PB和PE分別為2.5倍和15倍,G寧高科持有這部分南商行股權價值為9.5億元，而之前G寧高科持有該股權的成本僅為2.17億元,溢價4.4倍。
就G寧高科和南商行股價之間的聯(lián)動性，黃華民通過倒算給出了一個簡潔的等式：6元每股的G寧高科＝1.53元每股來申購南商行。G寧高科上周五(30日)收盤價為6.74元，所以這個等式右邊最新表達是1.72元。而法國巴黎銀行早在去年便肯為南商行每股支付3.04元的價格。這個套利空間比較可觀，在南商行能作為“城商行第一股”盡快首發(fā)A股的前提下。G中信即將解禁
另外，由于G中信出色的非流通股的市場表現(xiàn)和8月15日即將到來的解禁日，G寧高科持有的低于5%的G中信股權也備受關注。股改“鎖一爬二”規(guī)定是無法限制像G寧高科這樣持股比例低于5%的非流通股股東，也即一個多月后，G寧高科持有的G中信股份將全流通，隨意買賣，不需受限。G中信上周五收盤價為15.84元,而上周二G中信公布引入中人壽集團和中人壽股份作為戰(zhàn)略投資者的協(xié)議，中人壽系以9.29元每股的價格通吃了G中信5億股定向增發(fā)。
“對金融類股權的投資部分，按全流通價格粗算已經(jīng)超過G寧高科現(xiàn)有凈資產(chǎn)一倍，這個公司是符合我們價值投資的觀點。”上述操盤手表示，而一位證監(jiān)會人士提醒說：“計算上市公司價值和計算資產(chǎn)價值是有區(qū)別的，也要考慮G寧高科的上市公司高管管理水平，以及有沒有多元化投資帶來的隱性負債風險。”
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