大股東主導(dǎo)的操作模式

　　方泉

　　6月17日，股權(quán)分置改革第一股三一重工的近1100萬法人股解禁，三一重工執(zhí)行總裁向文波“只減持100股，象征性地行使一下權(quán)利”——標(biāo)志著G股全流通時(shí)代的來臨。當(dāng)日，三一重工股票以11.5元開盤，以11.58元收盤，成交540多萬股，與過去20多個(gè)交易日平均交易量相比沒有什么明顯“異動”。說明三一重工的原非流通股股東并不急于變現(xiàn)。并不急于

變現(xiàn)的理由當(dāng)然是看好公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，盡管對一些小非流通股股東而言，現(xiàn)在變現(xiàn)亦穩(wěn)獲數(shù)倍于投入成本的利潤，但今后變現(xiàn)更可獲得更多倍數(shù)的利潤，人家當(dāng)然不急于變現(xiàn)。

　　今年內(nèi)完成股改滿一年的公司的可變現(xiàn)的非流通股股東究竟會意欲如何？一般講第一大股東無論是否控股都是難于變現(xiàn)法定的那份股權(quán)的，即使他們對公司前景悲觀，他們拋售出哪怕少量股份也是在眾目睽睽之下，他們的拋售必然引發(fā)原流通股股東的恐慌性跟風(fēng)，他們變現(xiàn)獲利的愿望必然轉(zhuǎn)化成搬起石頭砸自己腳的結(jié)果。那么對其他持股量低于5%的“小非流通股”股東而言呢？如果他們看好公司的長遠(yuǎn)發(fā)展又沒有解燃眉之急的資金需求，他們自不會輕率拋售，而且即使有燃眉之急的資金需求，他們也可以拿易于變現(xiàn)的可流通股去質(zhì)押出部分資金；如果他們不看好公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，他們一定要變現(xiàn)，也會理性地“養(yǎng)”著股價(jià)逐漸變現(xiàn)——既然這種博弈是公開的，大小股東都一樣聰明，為他人作嫁或誘他人抬轎都難償其愿。況且大股東還會施盡各種手段與“小非流通股”股東溝通，盡可能達(dá)成一致行動。因而G股全流通開啟后，理論上今年可變現(xiàn)的122億股“小非流通股”到期即變現(xiàn)的數(shù)量肯定會大打折扣。

　　但那些基本面前景不樂觀，特別是績差又扭虧無望公司的大小非流通股股東一定會選擇時(shí)機(jī)堅(jiān)決變現(xiàn)，因而未來三年非流通股解禁后變現(xiàn)的壓力依然是無比沉重的。

　　G股全流通后市場的盈利模式還會發(fā)生深刻變化，傳統(tǒng)的“坐莊”模式不論違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)是否加大，都會徹底終結(jié)。取而代之的是控股股東或有控制權(quán)的大股東為主導(dǎo)的直接操作——當(dāng)然人家會盡可能在法規(guī)干涉不到的范圍內(nèi)操作(操縱)，控股股東畢竟最了解公司發(fā)展的真實(shí)情況，特別是有母公司的控股股東，他們依然會通過關(guān)聯(lián)交易向上市公司輸送利益或轉(zhuǎn)移上市公司利益，進(jìn)而達(dá)到操縱股價(jià)的目的。全流通后的股價(jià)不但直接連接大股東的利益，而且連接到公司高管合法的個(gè)人利益。長期看，做好上市公司是大股東和上市公司高管根本利益的保證。但階段性地看，大股東和上市公司高管也完全有沖動和能力通過掌控股價(jià)變動獲取短期收益。對于一些生死臨界的ST公司而言，其控股股東更會抓住全流通的最后時(shí)機(jī)，推動重組或賣殼，因?yàn)殡S著IPO的加速，他們終會陷入自身難保和無以退身的絕境。全流通后退出恰是他們保住底線利益的唯一途徑。由此可見，好的公司和差的公司，控股股東都有操縱股價(jià)的動機(jī)，都會用全新的操縱手段挑戰(zhàn)現(xiàn)有的監(jiān)管機(jī)制。

　　大股東主導(dǎo)的操作或操縱股價(jià)的模式無論如何很快就會發(fā)生，其行為是否和怎樣違規(guī)違法暫不討論。但這畢竟昭示出中國股市的進(jìn)步，大股東的利益連接起股價(jià)進(jìn)而與原流通股股東形成一致的利益訴求，這市場能不生動出全新的景象嗎？