世界杯：全球股市的惡咒

　　■張銳

　　如火如荼的世界杯足球賽正在德國慕尼黑火爆上演，不過，與世界杯攪起的狂瀾和激情相比，地球村中吸引著千萬雙眼球的另一個陣地——證券市場已經陷入到了冰天雪地的包圍之中。在這里，人們無法感受酣戰的快樂，有的只是折戟沉沙之后的失望、哀嘆與悲傷。

　　股市不跟足球走

　　與絕大多數行業將四年一次的世界杯當做是一次商業機遇的豪賭相反照，國際證券業似乎很難從這一超級大賽中找到拾金奪銀的機會，甚至足球已經被許多人看成是向股票市場傳遞不良信號的兇兆。

　　就在世界杯開賽前，金融巨頭高盛集團在其名為《世界杯經濟學2006》研究報告中提出了一個危言聳聽的結論：世界杯期間，全球股市將振蕩加劇。事實似乎佐證了高盛的推斷。從6月9日世界杯開賽至今，全球資本市場陰風連連，甚至暗無天日。至6月13日，道瓊斯工業指數(資訊 行情 論壇)下跌了99.4點，探至今年新低，納斯達克綜合指數(資訊 行情 論壇)下跌了43.74點，標準普爾500指數下跌了15.90點；歐洲市場，德國法蘭克福DAX指數下跌了1.3%，法國CAC指數下跌了0.9%，倫敦FTSE指數收盤下跌0.6%。在亞洲市場，日經指數重挫614.41點，創兩年來單日最大跌幅；韓國首爾股市達到7個月以來最低點；中國香港股市也下跌387點至五個月以來新低。

　　令人不解地是，幾乎每一次世界杯期間，全球股市就會如飲毒藥——

　　1998年世界杯：賽事剛一開幕，倫敦股市開始走弱，金融時報指數在大賽間跌幅達6.6%。而就在世界杯剛一結束，巴黎指數開始持續下挫，最終跌幅高達30%。與此同時，日經、道瓊斯指數等主要股指均處于調整之中。

　　2002年世界杯：大賽一開幕，日經指數開始下跌，到賽程結束時，該指數跌走2000點；道瓊斯指數也是大幅下挫，期間跌去800點；而歐洲市場的倫敦金融時報指數更在大賽的近兩個月中下跌近1500點，巴黎股市、法蘭克福股市均權限下挫。

　　雖然中國國足無緣問鼎2006年世界杯，然而，國內A股市場也對世界杯作出了消極的回應。上證指數(資訊 行情 論壇)已從6月9日的1695點下跌到的6月15日的1533點，數千億資產在短短幾天的時間內被蒸發殆盡。

　　奇怪的是，與全球股市一樣，中國A股市場也在歷次世界杯期間多次出現反轉行情——

　　1994年世界杯：上證指數從開賽時的527點跌至結束時的413點，跌幅達30%。

　　1998年世界杯：股市從大賽開幕時的1368點跌至賽事閉幕時的1360點，雖然跌幅較小，但在其間曾一度跌至1297點。

　　2002年世界杯：上證指數從大賽開幕時的1515點曾一度跌至賽事期間的1455點，跌幅超過12%。

　　一個是綠蔭豪門的格斗，一個是投資勁旅的搏殺，一個是在場外進行，一個是在廳內交易。世界杯風云看上去與股市脈象并無必然的聯系，但當一種市場狀態在兩者之間反復發生時，人們就不能不拿世界杯說事了。

　　足球撞擊股市？

　　就像人類很早就發明了足球運動一樣，經濟學家們關于世界杯對股市走向短期、長期影響的關注和研究其實從1990年代就開始了，并在建模和實證中得出了許多發人深思的經驗結論。雖然其中許多推斷至今還不能讓人們信服，但卻絲毫沒有減弱經濟學門徒們對于日新月異的世界杯投送的熱情。

　　美國麻省理工學院的亞歷克斯#zhPoint#埃德曼斯、達特茅斯學院的迭戈#zhPoint#加爾西等三位經濟學家根據1973年1月至2004年12月期間在39個國家地區進行的1162場洲際級別以上足球比賽結果及次日股市的漲跌情況進行研究后發現，那些在世界杯上敗北的國家，其股市在接下來的交易日會大幅下挫，小型股的跌幅尤為明顯；但勝利對于一國股市的影響不大。三位經濟學家的分析無非告訴人們，既然贏球無助股市，而每天必然有輸家，因此，全球股市下行是必然的。

　　美國人有趣的分析也許只能拿來作為茶余飯后的談資，而更多的市場專業人士看法則從各個方面支持了他們的結論。

　　作為全球范圍內僅次于奧運會的最宏大體育賽事，世界杯擁有著數以億計的球迷隊伍，而且這些球迷中又有不少是股票投資者。魚和熊掌不可兼得。股市天天見，但世界杯卻四年只有一次。因此在世界杯期間，不少投資者將興趣從股市轉移到了賽場上，資本也隨之撤離。股價是由資金供求決定的，投資者關注度的下降可能導致購買力的下降，進而帶來股票交易的相對冷淡。

　　不僅如此，世界杯期間，由于賞球疲勞，投資者也不會對股票投去過多的熱情。這一點在今年的亞洲股市可能表現得比較明顯。因為在德國比賽，亞洲人欣賞現場直播大多是深夜或凌晨，這無形中給日間股市交易帶來了比歐美更為嚴重的疲勞。因此，對亞洲新興市場而言，世界杯帶來的短期交易比歐洲市場要少也許屬于正常。

　　作為一種認識的延伸，一些分析師認為由于世界杯對經濟的集中刺激，世界杯極大地拉動了各國消費，到開幕前各項消費都達到巔峰，企業的景氣度空前提升，股市也出現較大幅度地上漲；至世界杯開幕時，各種消費出現大幅削減，股市也隨之出現明顯下跌。

　　有學者試圖運用行為金融學理論對世界杯與股票市場的關聯效應作出分析。行為金融學強調的是心理效應對金融市場參與者行為的重要作用，即投資者心理的好壞完全可能帶來截然不同的行為選擇。假設市場主體因為國家隊的比賽勝利心情愉快，他們就會更加容易達成交易；而如果市場主體屬于輸球的國家，產生于他們身上的低落情緒就會令其遠離市場交易。世界杯是一個賽會形式的足球盛宴，任何國家隊在多場比賽中都可能有勝有負，這意味著，32強中的本國股市會不同程度地上下調整。

　　也許任何一種分析結論都不會令人們完全信服，但有一點可以在不同的認識之間達成一致，即一國足球人口越多，足球影響股市的效應越明顯。比如，英國、意大利、法國、德國這些聯賽商業化運營非常成熟的國家，足球已經深入人心，因此這些國家足球隊在世界杯中的表現會引起本國“足球板塊”的異動；而在美國，足球的歡迎程度遠遠排在NBA、橄欖球和棒球之后，因此，無論美國隊能否最終打入四強都不會讓華爾街產生十分強大的共振。

　　世界杯之外的更多因素

　　客觀而言，無論世界杯鬧騰得如何瘋狂，股市既不會去與足球爭寵，也不會因為足球而“熊”得一塌糊涂。資本市場畢竟有其自身運行的邏輯。至于世界杯究竟會在多大程度上左右著股市，恐怕誰也找不到一個可以量化的標準。

　　即便是全球資本市場因為世界杯而出現異動，但筆者認為那也是暫時的。一個最新的事實是，就在世界杯緊張而激烈地進行到第7天，即6月15日，全球股市又普遍地在許多人唱衰中開始回暖。美國三大股票指數都出現小幅反彈，歐洲股市也一路看漲，日經指數也露出向上盤整的陽光。盡管這種現象可能也是暫時的，但至少可以稀釋世界杯與股市行情的絕對和必然的聯系。

　　進一步分析我們發現，即使是一國股市與其球隊比賽結果存在著某種相關效應，但相對全球股市而言，足球因素至多是一個間接力量，甚至所起作用相當次要。一方面，只有部分國家球隊的比賽結果才會對國際市場產生影響。安哥拉、加納、巴拉圭、多哥等球隊即使表現得很好，也不會對世界市場產生影響，因為這些國家沒有證券市場或者影響力不大；像伊朗、沙特阿拉伯等國家，盡管有一定影響力，但它們不向外國投資者開放市場，也是枉然。另一方面，許多情況下比賽結果并不必然與股市產生“正相關”效應。如，2002到2006年間，在世界杯上折戟小組賽的阿根廷，其股市飆升了418.17%；贏得冠軍的巴西，股市漲幅不過242.97%；亞軍德國更只有可憐的34.69%。

　　不過，在筆者看來，就世界杯舉辦國來說，無論球隊戰績如何，相關股市從長期來看都會受益。根據Lipper Asia和柏斯研究所的統計資料，在1994年至2002年的3屆世界杯中，舉辦國股市的次年表現都相當驚人，其中1995年美國股市升幅達到34.10%，1999年法國股市升幅達到54.10%，2003年韓國和日本兩個共同舉辦國的股市升幅分別達29.19%和24.45%。因此，許多人相信，明年德國法蘭克福股市DAX指數站到6000點之上沒有問題。

　　實際上，作為經濟基本面的“晴雨表”，資本市場呈現出的上下調整更多的是與宏觀經濟發生著必然的關聯。國際資本市場在最近一段時期大面積持續低迷，主要是與經濟增長、石油價格和利率三大主要因素存在著必然的因果聯系。從預期的角度看，自6月以后全球經濟增速將可能放緩并導致企業收益減少，股市失去最直接的支持力量；不僅如此，由于