上市公司股權(quán)激勵(lì)理論與實(shí)踐

　　■黃前松 劉志強(qiáng)

　　近期熱播的《喬家大院》中有這樣一節(jié)：?jiǎn)讨掠篂榱糇●R荀，答應(yīng)給學(xué)徒滿四年繼續(xù)留任的伙計(jì)一厘身股。可見“股權(quán)激勵(lì)”古已有之。國(guó)內(nèi)股權(quán)激勵(lì)發(fā)展最早可追溯到1980年代開始的股份制改造、1990年代的經(jīng)營(yíng)層激勵(lì)試點(diǎn)，再到MBO盛行，一直到現(xiàn)在的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)出臺(tái)。

　　按照國(guó)內(nèi)現(xiàn)行的政策和法律，上市公司如果對(duì)超過200名的激勵(lì)對(duì)象發(fā)行限制性股票或授予股票期權(quán)，則構(gòu)成公開發(fā)行股票，不超過200名則屬非公開發(fā)行股票。因此，《辦法》在方案的審核方面可能與《證券法》相關(guān)條款存在抵觸。雖然目前已經(jīng)有數(shù)家公司制訂的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃得到了證監(jiān)會(huì)的無異議函，且進(jìn)入了實(shí)施階段。但是，筆者認(rèn)為，對(duì)高管發(fā)行股票不能視為一般意義上的公開發(fā)行或非公開發(fā)行，而應(yīng)作出特別的法律規(guī)制。

　　《辦法》規(guī)定，上市公司不得為激勵(lì)對(duì)象依股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲取有關(guān)權(quán)益提供貸款以及其他任何形式的財(cái)務(wù)資助，包括為其貸款提供擔(dān)保。而根據(jù)《貸款通則》，借款人不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，管理層向法人借款亦存在法律障礙。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所需資金額度較大，因此從自然人處借貸的可能性很小。然而，信托為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃融資提供了多種可能性。一種是委托人將資金委托給自然人受托人，自然人受托人再將資金借給激勵(lì)對(duì)象。盡管有關(guān)規(guī)定不允許自然人從事營(yíng)業(yè)性信托活動(dòng)，不得經(jīng)營(yíng)資金信托業(yè)務(wù)，但根據(jù)商法的原理，所謂營(yíng)業(yè)或經(jīng)營(yíng)是指以營(yíng)利為目的且以之為常業(yè)。顯然，如果自然人不以營(yíng)利為目且不以之為常業(yè)的而成為資金信托的受托人，并不違反上述規(guī)定。因此，受托人并非必須是信托公司，自然人也可以為受托人。但是，在中國(guó)的法律和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，自然人在成為受托人時(shí)，要注意避免引起非法集資的嫌疑。

　　通過信托公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有兩種主要的方式。一種是委托人將資金委托給信托公司，信托公司將資金貸給激勵(lì)對(duì)象。衡平信托投資有限責(zé)任公司在2003年1月推出的“全興集團(tuán)管理層股權(quán)收購(gòu)融資項(xiàng)目”即是這種方式。另一種方式是委托人將資金委托給信托公司，并指定資金專門用于購(gòu)買目標(biāo)公司的股票，并設(shè)定委托人與激勵(lì)對(duì)象為共同受益人。信托生效后，信托公司成為目標(biāo)公司名義上的股東，行使股東權(quán)利，并獲得股東收益。在扣除相關(guān)的費(fèi)用和報(bào)酬后，信托公司將股東收益按事先的約定比例和條件分別支付給委托人和激勵(lì)對(duì)象。這種方案非常簡(jiǎn)潔，激勵(lì)對(duì)象雖然并沒有獲得股票的所有權(quán)，只是獲得受益權(quán)，但是，這種受益權(quán)的彈性很大，可以由相關(guān)各方做出富有創(chuàng)造性的具體方案。

　　此外，上市公司根據(jù)有關(guān)規(guī)定提取中高層人員激勵(lì)基金也是一種方式。

　　我們認(rèn)為目前適合我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)方式主要有以下幾種：

　　一是虛擬股票，也叫股票增值權(quán)SAR模式、影子股權(quán)模式。由公司根據(jù)行權(quán)時(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格與授權(quán)時(shí)訂立的行權(quán)價(jià)格的差額，通過現(xiàn)金形式支付給被授予人，行權(quán)人不需出資，公司所支付的金額直接進(jìn)入當(dāng)期損益。實(shí)際操作中可根據(jù)實(shí)際情況靈活約定，如根據(jù)凈資產(chǎn)的增值而不是股價(jià)的增值來計(jì)算獎(jiǎng)金額度。這種方式是一種純激勵(lì)的模式，由于管理層不實(shí)際持有股票，一旦股價(jià)下跌，其可以選擇不行權(quán)而避免任何損失，缺乏約束作用。“上海貝嶺”的“虛擬股票計(jì)劃”是采用這一激勵(lì)模式的典型代表。“中國(guó)石化”借H股發(fā)行之際實(shí)施的股票增值權(quán)計(jì)劃也是類似的一種方式。

　　二是業(yè)績(jī)股票。是指公司根據(jù)業(yè)績(jī)水平，以股票作為長(zhǎng)期激勵(lì)形式支付給管理層。由于業(yè)績(jī)股票在鎖定一定年限以后才可以兌現(xiàn)，因此該模式有一定的長(zhǎng)期激勵(lì)約束作用。“佛山照明”和“中遠(yuǎn)發(fā)展”是這種模式的典型代表，前者，采用按當(dāng)時(shí)市價(jià)直接從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票的方式，后者是公司借增發(fā)之機(jī)由管理層直接購(gòu)買股票。

　　三是強(qiáng)制持股。在武漢市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司控股的上市公司中普遍采用一種模式，在業(yè)界通常被稱為“武漢模式”，其實(shí)質(zhì)是用經(jīng)營(yíng)者年薪的一部分購(gòu)買流通股，延遲兌現(xiàn)年薪，也稱“延期支付”。武漢市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司對(duì)所屬上市公司企業(yè)法定代表人實(shí)行年薪制，年薪由基薪收入、風(fēng)險(xiǎn)收入和年功收入三部分組成。武漢的上市公司，例如“武漢中商”、“武漢中百”、“鄂武商”等普遍采用過這種激勵(lì)方式。

　　四是股票期權(quán)。股票期權(quán)的特點(diǎn)就在于其是一種選擇權(quán)，激勵(lì)對(duì)象可以在行權(quán)期內(nèi)任一時(shí)候(特定時(shí)期除外)行權(quán)，也可以因股票價(jià)格低于行權(quán)價(jià)而放棄行權(quán)，行權(quán)與否與行權(quán)時(shí)間均具有不確定性。目前我國(guó)上市公司中，長(zhǎng)源電力、清華同方、東方電子、中興通訊等均推行了股票期權(quán)方案。《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》頒布之后，中捷股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)推出的激勵(lì)計(jì)劃即是股票期權(quán)計(jì)劃。

　　五是組合模式。是指綜合采用多種股權(quán)激勵(lì)模式，通常采用“期股+期權(quán)”的模式。“吳忠儀表”于2000年7月通過了實(shí)施股票期權(quán)、期股、員工持股的股權(quán)激勵(lì)方案。其中期權(quán)所需股票來源于二級(jí)市場(chǎng)，期股所需股票來源于定向發(fā)行和國(guó)有股轉(zhuǎn)讓。