上漲有多瘋狂暴跌就有多嚴重

http://whmsebhyy.com 2006年06月11日 14:21 21世紀經濟報道

　　本報評論員劉欣然

　　上漲有多瘋狂，暴跌就有多嚴重。

　　6月7日，上證綜指以創下4年紀錄的暴跌89.55點示眾，第二天指數又跳空低開，全天振幅達到40個點。一時間市場一片恐慌。

　　如果對比起上證綜指前期漲幅高達70%，那么一天里暴跌5%就并不意外了。

　　早在節前1400點附近，市場就普遍認為，這波從去年年底就開始上漲的行情應該調整了，1400點將反復擊穿。但是節后上證綜指出人意料，如旱地拔蔥般繼續上攻。市場一致認為：此番令人奇怪的行情是股改的制度性溢價和過剩資金堆積而成。

　　利多和利空的因素永遠同時擺在市場面上，指數走向如何是各方博弈合力的結果。

　　基本面上，

中國經濟結構性矛盾加劇，利潤增長兩極分化。剔除了采掘業和石油天然氣開采業的工業部門利潤增長下降嚴重，上市公司的盈利狀況分化嚴重，二八現象明顯。與此同時，銀行流動性泛濫，在基數已經很大的前提下，1至4月新增貸款同比增加了78%，M2與GDP的比例居高不下。

　　其實節后市場雖然屢屢放出天量，但多空分歧嚴重，由于是資金推動型行情，隨著行情的上漲，股市內生性調整的概率正在不斷加大。但是籌碼也在一路抵抗股市的內生性調整。

　　中國銀行周一晚宣布要登陸A股市場，周二工商銀行楊凱生表示也要進軍國內資本市場，大盤藍籌股的即將登陸，終于導致指數暴跌，300家上市公司齊齊跌停。在這場暴跌中有兩點老生常談的東西再一次令人關注，其一是在沒有做空機制的前提下，看空不能做空，資金永遠逐利，只能以推動指數上漲獲利。其二，由于沒有做空機制，監管當局只能以加大供給來調節指數，正如市場下跌，監管當局也只能關閉發行，緊縮供給來對應一樣，行情仍然挾持監管層。

　　在A股市場上，上市公司基本面是叫人不知如何看待的東西，長期低估和過分高估永遠存在，合理的價值中樞在哪兒屢屢令人迷惑。在當前“籌碼增長速度快于價值增長速度”的情況下，獲利仍然是投資人首要考慮的問題，而不是所謂的價值因素，或合理的價值中樞。

　　目前證券市場承擔的重任既有擴大直接融資比重、化解銀行金融風險問題；還有緩解資金流動性過剩，為央行的

匯率、利率、乃至近一步調控房產等貨幣政策分憂。但是，值得關注是，如何將資金流動性過剩，轉型或引導到理性繁榮？既要利用當前資金寬松環境，又不使股價只是反映資金堆積的對賭局面。面對股市泡沫膨脹，監管層是單單以調整供需解決矛盾，還是解決股市當前的單邊機制問題？

　　當前的非理性繁榮，從外在看是資金推動，客觀上造成泡沫膨脹，但從內在看，沒有做空機制的單邊市，令市場估價體系無法發揮功能，就談不上價值投資，只能是一個方向的過度炒作了。

　　單邊市的存在，使得所有投資人只能夠推高股市才能獲利，空方只有理論，而無法通過自己的理論付諸實施進而獲利。由于沒有做空機制，就直接導致市場意志的扭曲，多空雙方的力量在這一點上失去了平衡，不過值得高興的是，做空機制已經在監管層的考慮范圍之內。尚福林在年初指出，要“先解決股權分置問題，然后再推出股指期貨，建立做空機制”。

　　之所以如此安排，是因為只有在股改消除了

股票定價的不確定性后，市場制度和產品創新才會具備良好的基礎條件，否則倉促推出做空機制，“股票的實體價格波動會非常厲害”。

　　股改雖然勝利在望，中國股市的制度性建設仍然任重道遠。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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