2046億背后的資金申購邏輯

　　證券時報記者 彭松

　　申購，還是不申購？

　　事隔數年之后，隨著網上新股資金申購重啟，投資者們又要重新開始面臨這一問題。由此延伸開來的問題還包括：拿多大比例資金去申購？要不要為此賣掉一些股票？是不是從

其他地方再調些錢來？要不要再去借點錢來搖號？以及，到底申購哪一只或者哪幾只？

　　凡此種種，投資者均需選擇。而所有投資者的選擇，則將最終影響申購結果。對于首家IPO的中工國際而言，投資者集體選擇之后，最終有2046億元資金參與申購4800萬股網上發行新股，中簽率因此定格在0.174%。2046億元，小于此前市場預期的2500億元，參與申購的有效戶數約114萬戶，則更是大大小于證券賬戶的數量。

　　2046億元意味著什么

　　2046億元到底意味著什么？根據申銀萬國證券相關報告的預計，近期客戶保證金余額總和大約3000億元，申購資金大約占到其三分之二。拋開極少數投資者未留意到新股申購公告的情況不論，這也意味著大約三分之一的資金是選擇了放棄。

　　一位相熟的券商經紀業務部老總則提供了另一個內部數據，在其全公司客戶保證金里頭，大約60%選擇了在申購當天參與搖號。考慮到其公司的客戶人數之多，從統計學角度來說，這項抽樣數據應當會相當接近于全市場的情況。

　　從最近銀行間市場及交易所市場的回購交易情況，則可以察覺到機構們調動資金的一些跡象。回購利率上升(尤其是交易所市場)，成交量放大，顯示著確實有數量不少的資金被機構們借來參與申購。此外，貨幣市場基金等機構的現金管理工具，近期的贖回也比較厲害，這也是客戶保證金范疇之外調集資金的跡象。

　　股票倉位與新股申購

　　此外，按照過往的經驗來看，拋出股票參與申購，做出這種選擇的投資者應當也不乏其人。李先生正是采取了這種操作方法。前天市場大幅波動，他看好的一只股票從接近跌停拉到漲停。他略有些懊惱地對記者說，之前拋出股票的資金都用來搖新股了，結果這個機會就沒錢來把握了。他所面臨的問題，應當也是許多普通投資者會遇到的。決定是否參與認購，取決于對短期后市的判斷。如果預期樂觀，則會多持有股票少申購新股。反之，則申購新股比例會升高。這是機會成本的問題。

　　相應地，對于機構們來說，他們通常很少會把股票倉位變化與新股申購聯系在一起。記者采訪的好幾位基金投資總監都這么說，申購的錢歸申購，持股的資金歸持股。如果判斷有利可圖，那就去貨幣市場上借錢好了。對于持有貨幣市場基金的機構而言，性質也是類似，要賣掉基金跟去融資都是一樣，除非預期申購收益會超過同期資金成本。

　　以近段時期貨幣市場而言，短期利率有所升高，這應當多少影響了機構們的融資決策。而從長期來看，目前的利率水平處于相對低位，這至少意味著在同等情況下，現在的融資額又會比其他時候要多。

　　收益率能有多高

　　最后的關鍵因素是，大家預計中到新股后，收益率能有多高。有投資者則考慮到另一個因素。深市新股的最低申購額降到了500股，這有助于普通投資者提高中簽率，但問題是，對于資金量不多的人來說，一次最多能中到一個號。“中500股新股賺不了多少錢。”一位投資者說。這是絕對收益問題。對于機構們來說，是否大舉融資抽簽，除了融資成本以外，中簽收益率非常關鍵。預期的申購資金越少，預期的漲幅越大，機構們去借錢來抽簽的興趣就愈濃。只是，大家興趣都濃，又要導致另一個結果，那就是中簽率降低，獲利再次被攤薄。

　　當然，至少從目前的中工國際來說，以0.17%的中簽率加上60%的預計漲幅，年化的申購收益率大概有6.4%，作為基本無風險的收益率來說，這還是頗為可觀。大致可以預計，在這種賺錢效應下，投資者們從各個渠道拿錢來參加下一波申購的熱情恐怕是要更高一些了。