股市回暖：中國證券市場浴火重生

　　◎ 郭士英 李曉明 馮靜

　　中國股市一直有“紅5月”之說。在中國證券市場15年的發展進程中，每年的5月，往往會演繹出許許多多令人記憶深刻的故事。

　　牛市重來

　　2006年的5月，毫無疑問會在中國證券市場發展史上留下濃重的一筆。5月8日，《上市公司證券發行管理辦法》正式發布實施，意味著停止了20多個月的市場融資功能開始恢復，也意味著“新老劃斷”進入實質性操作階段。似乎是某種巧合，這一天，恰恰是實施股權分置改革一周年。去年的5月8日，中國證監會發布公告，三一重工等四家上市公司進入股權分置改革第一批試點名單。一年后的2006年5月8日，又有28家公司日宣布進入第31批股改，至此，滬深兩市已完成股改及進入股改程序的公司分別有542家和354家，占滬深總市值的66.95%和81.08%。兩市股改公司總市值占比已達70.81%，股權分置改革成功在望。

　　也就在5月8日這一天，作為節后的第一個交易日，上證指數拉出50點的大長陽，此后一路快速上攻，至5月16日一度摸高至1678.60點，成交量也持續放大，創下歷史新高。市場短期內雖然有一定的回調壓力，甚至不排除較大幅度的回調，但從各方面因素和跡象分析，股市有望擺脫長達4年多的漫漫熊途，進入持續走強的牛市階段。

　　自去年6月的1000點到今年1678點的這一輪轟轟烈烈的行情，有著深刻的內外部經濟和制度政策背景。宏觀經濟的持續快速發展以及人民幣持續升值的預期，為長期牛市提供了最為關鍵的基本面。國際商品牛市，尤其是原油、有色金屬和貴金屬現貨與期貨市場的持續上漲，最終為壓抑已久的中國股市找到了最具有爆炸力和持續力的領漲先鋒。在價值投資理念下，4年多的股價下跌，擠壓了原有的市場泡沫，相當一批上市公司的股票具有了良好的投資價值。而國內外流動性過剩又為市場走強提供了資金面支持。但我們認為，從邏輯學的角度看，上述因素只是構成了市場走牛的必要條件，而不是充分必要條件。以股權分置改革為標志的一系列重大制度變革與制度創新，才是促使中國證券市場發生歷史性轉折、走向浴火重生的內在基礎。

　　曾幾何時，中國證券市場千瘡百孔，病入膏肓，在“公司圈錢——中介炒作——股民投機——官員尋租——政府救市”的惡性循環中難以自拔，根本無從代表和體現中國經濟持續快速發展的現實。廣大投資者不僅未能分享經濟高速成長“紅利”，還造成了重大投資損失。一時間，市場上充斥著“賭場論”、“推倒重來論”等種種詬病和非議，人們似乎對中國證券市場脫胎換骨、走向新生喪失了應有的信心和耐心。

　　十六大以來，政府高度重視資本市場的改革發展。2004年1月，國務院發布了《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》(一般稱“國九條”),對我國資本市場的發展做出了全面規劃,進一步明確了資本市場改革發展的指導思想和任務,提出了推進資本市場改革發展的政策措施和具體要求。在這一綱領性文件的指導下，我國證券市場進入了改革發展的快車道。

　　經過兩年多的努力，證券市場市場改革和發展各項工作的穩步推進,影響市場發展的諸多因素正在發生積極變化,制度建設取得根本性突破，制約市場發展的制度性“瓶頸”開始消除，市場發展的環境明顯改善，市場創新日趨活躍，法制建設水平躍上新高度。在此基礎上，市場運行出現積極變化，市場系統性風險得到大幅度釋放，價值投資理念逐步形成，投資者信心正在逐步恢復，增量資金入市跡象明顯。這一切都表明，我國證券市場正經歷著史無前例的重大變革和歷史性轉折，浴火重生的中國證券市場已向人們展示了廣闊的發展前景�，F在的1600點與兩年前的1600點有著截然不同的背景和趨勢。制度變革與重構——這正是我們需要尋找的市場指數背后的故事。

　　不斷創新激活市場活力

　　創新是證券市場發展的源泉和動力,也是激發證券市場活力的內在要求。長期以來，我們的證券市場都是單邊市場，除了股票、基金、債券等產品外，沒有更多的產品和投資選擇，證券行業的衍生產品創新步伐也非常緩慢，證券投資業務缺乏必要的對沖工具和機制，使得業務創新缺乏基本的市場支持。

　　在“國九條”精神指導下，我們不斷加大市場創新力度，在機制創新、產品創新、業務創新、技術創新和監管創新都取得了重大進展，尤其是在推進證券發行制度的市場化改革方面取得了重大突破。繼《上市公司證券發行管理辦法》5月8日正式發布實施后，《首次公開發行股票并上市管理辦法》也于5月18日頒布實施。這兩部法規的頒布實施，對增強和完善市場融資功能，推動大型優質企業境內發行上市，改善上市公司結構，為多層次資本市場建設提供了堅實基礎。

　　此外，近一年多來，ETF、LOF、資產證券化、權證等新產品依次推出，資產證券化業務試點范圍逐步擴大，中關村科技園區非上市股份制企業開始進入代辦股份轉讓系統報價轉讓。融資融券、做市商制度、差異化機制、大宗交易、T＋0回轉交易乃至賣空制度、指數期貨等創新都已經提上或正在提上議事日程。5月15日，上海深圳兩交易所發布了重新修訂的《上海證券交易所交易規則》和《深圳證券交易所交易規則》，將于今年7月1日起實施。新規則為實施T+0回轉交易制度、差異化漲跌幅、融資融券制度等進一步創新留下了制度接口。綜合來看，我國證券市場市場品種單一、交易機制僵化、效率低下的狀況初步得到改善,正在逐步向功能更完善、定價機制更合理、市場效率更高、國際競爭力更強的目標邁進。

　　進一步加快市場法制化建設

　　近年來，證券市場法制化進程不斷加快。2006年1月1日，新修訂的《證券法》與《公司法》正式實施。新兩法系統總結了多年來我國證券市場的改革和發展實踐，借鑒證券市場發達國家的經驗，在深入分析證券市場運行規律和發展階段性特點的基礎上，對完善證券發行和上市制度、證券市場的市場創新、加大對投資者的保護力度、完善上市公司治理和監督、證券公司的規范和發展、加強市場監管等重大問題做出了一系列全局性、長遠性的制度安排。

　　新兩法的頒布實施，是進一步健全和完善社會主義市場經濟法律體系的一個重要舉措，對于全面提升證券市場法制建設水平、加快推進證券市場改革發展必將產生巨大而深遠的影響。

　　目前，有關部門正抓住《證券法》和《公司法》修訂帶來的機遇，以起草、修訂“兩法”配套文件為重點，繼續完善相關證券法規，與兩法相配套的4部行政法規，即《上市公司監管條例》、《證券公司監管條例》、《證券公司風險處置條例》和《證券投資者保護條例》也有望在2006年頒布。

　　在加快證券市場法律體系建設步伐的基礎上，監管部門按照“依法治市”的原則，圍繞創造“公開、公平、公正、透明”的良好市場環境的總體目標，不斷改善監管手段，加大執法力度，提高執法效力，監管水平有了新的提高。

　　中國證券市場在面臨著歷史性的轉折與前所未有的良好發展機遇的同時，也面臨著許多新的困難與挑戰，任重而道遠。作為典型的“新興加轉軌”的市場，有些重大問題不是短期內能夠徹底解決的，諸如提高上市公司質量、法制化建設等方面的問題，都需要我們付出長期、更大的努力。

　　(作者單位：太平洋證券有限責任公司)