A股市場能否承受金融改革之重

　　■本報(bào)記者張東臣

　　在國內(nèi)銀行業(yè)紛紛謀求A股上市的今天，投資者所面對的機(jī)會更多還是挑戰(zhàn)更多？

　　一段時(shí)間以來，市場對銀行股似乎持歡迎態(tài)度。這從招商銀行(資訊 行情 論壇)、民生銀行(資訊 行情 論壇)、浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)前一階段的股價(jià)表現(xiàn)可見一斑。然

而，隨著H股市場和A股市場銀行股的節(jié)節(jié)攀升，投資者開始變得謹(jǐn)慎起來。

　　按照已經(jīng)公開的計(jì)劃，銀行業(yè)將從A股市場募集的資金量非常驚人。這不由得讓人想起1998年開始的“國企三年脫困”——近千家國企通過上市融資總額4000億元以上，結(jié)果國企之弊未除，卻又留下了難以化解的金融風(fēng)險(xiǎn)。這一輪銀行上市是否會重蹈歷史覆轍？股市是否又從當(dāng)年的支持國企脫困演變成為為金融改革“做貢獻(xiàn)”？

　　把國有商業(yè)銀行打造為具有國際

　　一個顯而易見的困惑是，當(dāng)這些銀行都成功上市，解決了不良貸款和資本充足率問題之后，在金融業(yè)全面開放的背景下，政府還會繼續(xù)給他們“吃小灶”嗎？

　　其次，銀行業(yè)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)高增長、投資增長率居高的情況下所獲得的高額回報(bào)，是否具有可持續(xù)性？在沒有經(jīng)過經(jīng)濟(jì)周期考驗(yàn)的情況下，很難對國內(nèi)銀行業(yè)的前景過于樂觀。比如，持有大量債券并在

　　中國銀行(資訊 行情 論壇)業(yè)以銀行利差收入為主，但是國外銀行不是。花旗零售和中間業(yè)務(wù)收入比重高達(dá)50%，東亞銀行(資訊 行情 論壇)、恒生銀行(資訊 行情 論壇)在30%-40%以上，中國股份制銀行中最高的招商銀行不到6%。目前，各大銀行都在積極發(fā)展中間業(yè)務(wù)，推出各種理財(cái)產(chǎn)品，積極參股、控股證券公司，成立基金管理公司，力求改變業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。但是，如果沒有健全的資本市場，這些措施就沒有著力點(diǎn)。

　　A股市場能否為銀行業(yè)改革提供廣闊的平臺和良好的環(huán)境？在這個市場中，監(jiān)管者是否以保護(hù)投資者利益為根本職責(zé)？上市公司是夠以利潤最大化或股東價(jià)值最大化為所有行為的準(zhǔn)則？如果不是，又怎么能吸引大量的資金參與呢？

　　一直以來，“國內(nèi)企業(yè)海外上市”陷入了爭論的怪圈。一方面國內(nèi)資本市場不爭氣，承受不了更多優(yōu)質(zhì)大型的企業(yè)上市；另外一方面，這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)海外上市，又使A股市場好的上市公司資源匱缺。而造成這一矛盾的根源是國內(nèi)股市環(huán)境的惡劣。對此，國資委主任李融榮曾公開對記者說，相對來說，海外的市場比較規(guī)范，有利于中國公司法人治理結(jié)構(gòu)的完善。

　　引入外資作為戰(zhàn)略投資者以改善公司治理，海外發(fā)行上市以境外市場的監(jiān)管來保護(hù)股東利益，防止內(nèi)部人控制。這是否意味著A股市場的股東權(quán)益只有通過“搭別人的車”才能得到保障？這種基礎(chǔ)又是否足夠牢靠呢？

　　“中國銀行的改革不能沒有資本市場發(fā)展的配套，否則最后可能也會失敗的。”在近日舉行的“中國金融改革高層論壇”上，摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠語出驚人。

　　“資金過剩的時(shí)候，對資本市場的控制非常關(guān)鍵。”謝國忠認(rèn)為，在匯率升值預(yù)期不解決的情況下，第一要把關(guān)的就是貸款的質(zhì)量。如果經(jīng)濟(jì)增長通過貸款來帶動，而貸款的增長是通過放松貸款的條件，這還是一個高風(fēng)險(xiǎn)的行為。在經(jīng)濟(jì)上升周期，貸款質(zhì)量往往看不出有問題；但是經(jīng)濟(jì)周期放慢時(shí)，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不快，資產(chǎn)回報(bào)率不高，就需不斷向銀行貸款維持資金周轉(zhuǎn)，這就有可能帶來新一輪的不良資產(chǎn)。目前中國企業(yè)的融資來源中，九成左右來自銀行，如此高的比例也給銀行帶來很大的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

　　央行行長周小川日前也表示，我國較高的儲蓄率以及金融系統(tǒng)相對較好的發(fā)展趨勢，導(dǎo)致廣義貨幣在國內(nèi)生產(chǎn)總值上占有較高比例，相當(dāng)于GDP的1.9倍。面對銀行體系中越來越多的資金，應(yīng)該研究通過有效途徑進(jìn)行投資，這對于發(fā)展資本市場、發(fā)展股票市場是很大的機(jī)會。而強(qiáng)調(diào)投資回報(bào)率，在很大程度上依靠資本市場特別是股票市場的發(fā)展。

　　周小川認(rèn)為，盡管我國上市公司在股東權(quán)益保護(hù)、信息披露、公司治理等方面還存在著很多弱點(diǎn)，但也要看到中國資本(資訊 行情 論壇)市場發(fā)展的優(yōu)勢和巨大的潛力，能夠滿足這種巨大的投資需求。中國巨大的市場為上市公司利潤的增加提供了較好的市場條件，較低的勞動力成本為上市公司提供了很好的盈利機(jī)會。

　　“行百里者半九十”，中國的金融業(yè)正在進(jìn)入一個深刻的轉(zhuǎn)型時(shí)期，盡管諸多銀行企業(yè)都已經(jīng)站在了上市的門檻上，但國內(nèi)金融業(yè)改革真正的攻堅(jiān)還在后面。其中，切實(shí)保護(hù)投資者利益，加強(qiáng)監(jiān)管，建立規(guī)范有序的資本市場是金融改革成功的關(guān)鍵。