投機與股市與生俱來

　　文/葉世昌

　　改革開放以來，股票市場興起。股市的投機現象嚴重，一直成為討論的熱點問題之一。這些討論文章都針對現實情況而言，好像沒有人聯系中國股票市場的發展軌跡，從中尋找出帶有規律性的股市經營特點。如果放眼中國股市的歷史，我想對當前的股市投機現象會有更深刻的理解。

　　中國的股票市場實際上已經有了約130年的歷史。它的興起，買賣股票以求暴富是多數股民的內在動力。因此可以說，沒有股票投機就沒有中國的股市，中國股市是和股市投機與生俱來的。

　　中國股票市場產生于股份公司成立以后。中國近代的第一家股份公司是1872年(同治十一年)創辦的輪船招商局。1876年(光緒二年)又創辦股份公司開平煤礦。這兩家公司成立初期的股票都呈上漲趨勢。100兩一股的招商局股票，到1882年3月漲至230兩，6月更漲至250兩。100兩一股的開平煤礦股票到1882年5月漲至245兩，6月稍跌，仍達237.5兩。其他中國股票也一片漲聲。于是中國興起了成立股份公司的第一次高潮。但新成立的股份公司有許多只是為了圈錢，“竟有所創之業一無頭緒，絕少依傍，而預先張大其詞，廣集股本，以為即日可以創成大業，而其實則全屬空談”。購買股票的人則將買賣股票看作是極好的發財機會，每一股票發行，就紛紛爭購，唯恐被人捷足先得。不少人購買某公司的股票，根本不去查一下該公司的底細，分析一下該公司有無前途，能否獲利，以為只要股票到手，就穩操勝券。于是又興起了中國股票市場的第一次高潮。

　　面對股票買賣的興旺景象，1882年9月中國第一家買賣股票的股份公司“上海平準股票公司”應運而生。股票公司除逐日掛牌，進行股票買賣外，還開展股票抵押業務。《申報》在報上刊登了平準股票公司的章程，并逐日刊登該公司的股票價格，發表《勸華人集股說》等文進行鼓吹。文中說：“此法(指股票買賣)既行，吾知中國之各商人無論大小，皆不難獲利，而且中國之美利亦將日事開拓，易見興行……深愿此法之愈推愈廣，而華人致富之術無異于泰西諸國，則由富而強，又何外侮之足虞乎哉！”這一切都表明，在當時人們的心目中，中國股市的前途將是一片光明。

　　但是事與愿違，平準股票公司成立不久，上海股市的形勢大變，很快就發生了嚴重的股市危機。股價急劇下跌，股票持有者解套無門。由于進行股票抵押，股票貶值就造成了許多經濟糾紛案件，官府辦案應接不暇。股票平準公司亦因經營股票抵押而造成虧損，漸失信用。1883年4月13日《申報》刊登的股票價格取消了平準股票公司的名義，1885年6月22日改用公平易公司的股票價格。但這已是強弩之末，勉強維持到1887年1月13日，以后股票牌價就在報上徹底消失了，標志著中國股市的第一次高潮的終結。

　　《申報》曾以光緒九年(1883年)正月和十二月的股票價格來計算購買股票的盈虧，共統計22只股票，一年中跌價的有20只，上漲的只有2只。20只股票共虧損銀兩6205900兩和銀元683000元；2只股票共獲利4800英鎊和銀元316250元。可見股民大多虧損。經過1883年的股市危機，股民們吸取了教訓，視購買股票為畏途，由狂熱而轉向謹慎，“幾乎有談虎色變之勢”。

　　對于產生這次危機的原因，當時就有多人進行了分析。如1883年鐘天緯總結這次危機的教訓說：“糾股者只須稟請大憲，給示招徠，刊一章程，繪一圖說，海市蜃樓，全憑臆造。各股東亦不究其礦在何處，礦質若何，本無置產業貽子孫之心，不過以股票低昂為居奇之計，賣買空盤，宛同賭博，宜其一敗涂地也。”(《刖足集外篇·擴充商務十條》)《申報》也發表多文討論。1883年10月19日發表的《論市面清淡之由》一文說：“乃上海自興辦公司以來，其公司之成功者能有幾何。而股分之票輾轉售賣，忽漲忽跌，至有以此為賣買，借以經手漁利者。甚或公司尚未開辦，而股票忽然飛漲，想發財者莫不爭先購買；忽然跌價，則前之買之者皆折閱不貲，其情形直與買空賣空無異。不顧公司之情形若何，但以股分為奇貨之可居，而究之一敗涂地，蹶不復振。”1889年10月9日發表的《述滬上商會之獲利者》一文也說：“夫招股開礦，未始非生意之一道，乃有假開礦為名，以招股為利。礦苗之旺盛與否猶未可知，而股票已遍行于滬上。指一礦地，延一礦師，烏有子虛，毫無實際，雖甚慧黠，亦多有受其欺而被其害者。卒至一敗涂地，不可收拾，而公司股份之法遂不復行。”

　　這些議論說明，中國的股票市場，一開始就受投機思想的支配。以辦公司為名發行股票進行圈錢，是投機；不問公司之有無、好壞，以購買股票為發財捷徑，也是投機。當時的論者已懂得區別股市的投資和投機，如上述鐘天緯所說的“置產業貽子孫”是投資，“以股票低昂為居奇之計，賣買空盤，宛同賭博”是投機，他贊成投資而批評投機。有些論者認為西方人買股票是為了投資，而中國人買股票則是為了投機。如1884年1月23日《申報》刊文說：“外國每一公司章程出，招買股分，惟真有家計者與經營曾發大財倦游思返之人，出其資以購股，而歲收其息。既買之后，什襲而藏，日盼公司之興旺，而己得與沾其益。固無朝而置之，暮即舍之之意。至股價雖有漲落，然必視公司所辦之事有無成效，而始定其價，而有股者猶不以為意。即使虧折，尚望后日之終有利益，不必皇皇然求脫也。”實際上，外國股市創建初期也投機成風，但經過長期的發展，投資已成為主流。中國剛開始起步，既無必需的制度保證，又無正確的思想指導，結果畫虎不成反類犬，學習西方經驗而創立的股市竟成了投機者的淵藪。

　　中國股市的瘋狂和動蕩，自然有極其深刻的社會原因。一個成功的股票市場要有完備的制度安排，要有健康的股民心態，還要有必要的社會經濟基礎和市場管理經驗。這些都不是一蹴而就的。中國的股市雖然已有約130年的歷史，但是正常運轉的時間并不多，改革開放后的股市仍是從頭來起，因此存在嚴重的投機現象是可以理解的。如何使投機的成分逐漸減少，使理性投資逐漸取得主流地位，仍是今天中國股市的監管者和股民們的共同努力目標。

　　(作者系上海